全面降息釋放利好，為何A股連續(xù)調(diào)整？

5月PMI繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱，但增量政策和提振經(jīng)濟(jì)的措施仍在持續(xù)。當(dāng)前流動(dòng)性保持合理充裕，A股估值處于歷史低位，中期配置價(jià)值凸顯，投資者應(yīng)看好A股整體回升的機(jī)會(huì)。雖然貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）調(diào)降落地，降低了企業(yè)融資成本，但市場(chǎng)預(yù)期的影響仍有一定限制。股市短期仍可能出現(xiàn)反復(fù)的階段。

今日，滬深兩市開盤小幅低開，并展開震蕩走勢(shì)。深成指一度上漲翻紅，而滬指則下跌。隨后，成長(zhǎng)板塊帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)，推動(dòng)深成指繼續(xù)上漲，而傳統(tǒng)權(quán)重股下跌導(dǎo)致滬指走弱。午后，市場(chǎng)多板塊發(fā)力，兩市一度回升，但尾盤大多數(shù)股票再度回落，維持震蕩格局。國(guó)防軍工板塊領(lǐng)漲，家用電器、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備和傳媒等板塊漲幅居前，而建筑材料板塊大幅下跌，房地產(chǎn)、石油石化和建筑裝飾等板塊也走低。

整個(gè)交易日，有兩個(gè)重要的看點(diǎn)：一是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的調(diào)降，另一個(gè)是昨日調(diào)整后今日市場(chǎng)的表現(xiàn)。然而，從收盤情況來看，兩者都沒有達(dá)到理想的效果。

LPR的調(diào)降如期進(jìn)行，但略低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.55%，預(yù)期為3.55%，前值為3.65%。中國(guó)6月五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為4.2%，預(yù)期為4.15%，前值為4.3%。顯然，市場(chǎng)普遍預(yù)期LPR會(huì)調(diào)降，但五年期LPR的調(diào)降幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，這表明央行保持總體穩(wěn)定，但市場(chǎng)預(yù)期落地后仍有一定的制約影響。同時(shí)，雖然貨幣政策出手，全面“降息”已經(jīng)落地，但從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，短期資金可能已經(jīng)開始尋求退出，博弈政策提振的效果可能減弱。

市場(chǎng)上，如果說昨日的調(diào)整是連續(xù)反彈后的技術(shù)性調(diào)整，那么今日的走勢(shì)將是檢驗(yàn)調(diào)整性質(zhì)的關(guān)鍵一天。而今日的持續(xù)調(diào)整至少表明，目前市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)超出預(yù)期的行情。從逆回購(gòu)利率調(diào)降開始，市場(chǎng)反應(yīng)就不太明顯。雖然調(diào)降了中期借貸便利（MLF）和LPR，市場(chǎng)確實(shí)表現(xiàn)出向好的預(yù)期，但此次降息力度有限，其意義更多在于向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，而非實(shí)質(zhì)作用，因此市場(chǎng)的提振作用有限，更多的是情緒帶動(dòng)下的預(yù)期回升。一旦預(yù)期實(shí)現(xiàn)，情緒帶動(dòng)的行情動(dòng)力可能會(huì)減弱。因此，我們看到市場(chǎng)在當(dāng)日仍然出現(xiàn)小幅沖高然后回落的情況。

因此，對(duì)于降息之后市場(chǎng)未能繼續(xù)上漲并不奇怪，尤其是在預(yù)期逐步兌現(xiàn)的情況下，短期資金可能會(huì)離場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)造成一定的制約。然而，降息對(duì)經(jīng)濟(jì)提振和市場(chǎng)信心仍然具有積極作用，盡管幅度并不大。近期發(fā)布的貨幣政策和其他預(yù)期為市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了新的預(yù)期，也在一定程度上提升了市場(chǎng)信心和交投活躍度，預(yù)計(jì)指數(shù)將以反復(fù)震蕩中整體上漲為主。然而，政策的落地仍需時(shí)間和驗(yàn)證，市場(chǎng)預(yù)期的兌現(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)，短期資金可能會(huì)流出，對(duì)市場(chǎng)帶來一定抑制作用。指數(shù)結(jié)構(gòu)性行情依然存在，投資者應(yīng)注意節(jié)奏。