金融市場(chǎng)也表現(xiàn)出適應(yīng)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的特征

實(shí)際上，過(guò)去10年經(jīng)歷了非同尋常的條件，與被認(rèn)為是“正常”環(huán)境的情況相比，已經(jīng)形成了新范式。

隨著2008年債務(wù)水平飆升，通縮風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)蕭條的重大威脅，需要前所未有的刺激措施來(lái)刺激需求并恢復(fù)通脹。鑒于擴(kuò)大財(cái)政刺激措施的范圍和能力有限，央行已啟動(dòng)注資計(jì)劃并降低利率，以試圖緩和融資條件并產(chǎn)生對(duì)投資支出的需求。

這在一定程度上有助于增加對(duì)貸款的需求，并通過(guò)提高就業(yè)和消費(fèi)需求的第二輪效應(yīng)恢復(fù)信心。但它也帶來(lái)了許多不良影響，其成本難以量化，而且現(xiàn)在中央銀行正在解除刺激措施。

副作用

在沒(méi)有互補(bǔ)財(cái)政推動(dòng)的情況下，增加貨幣供應(yīng)和降低利率的影響導(dǎo)致創(chuàng)造的融資準(zhǔn)備金超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在就業(yè)和生產(chǎn)率方面可以吸收的水平。因此，超額資本流入金融市場(chǎng)，加上較低的利率和債券收益率，推動(dòng)了資產(chǎn)估值的升值。

高負(fù)債水平被資產(chǎn)價(jià)值的增加所抵消。這為所有類(lèi)型的借款人提供了機(jī)會(huì)，不僅可以以更便宜的條件再融資，還可以進(jìn)一步增加債務(wù)。事實(shí)上，我們已經(jīng)看到美國(guó)和歐洲的股票回購(gòu)增加，其中企業(yè)借入資本回購(gòu)股票，從而增加其資本杠桿，以及創(chuàng)下BBB評(píng)級(jí)的債券發(fā)行數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄，即剛剛超過(guò)投資等級(jí)狀況。

隨著利率下降，投資者和儲(chǔ)蓄者紛紛轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)以維持其目標(biāo)回報(bào)水平，從而維持較高的資產(chǎn)估值水平。

戒斷癥狀

隨著這些副作用的惡化，扭轉(zhuǎn)貨幣條件的過(guò)程變得更加微妙。金融市場(chǎng)的波動(dòng)性和資產(chǎn)估值已被中央銀行視為扭轉(zhuǎn)貨幣政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這可能削弱投資者的信心。這種波動(dòng)在2018年期間已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，主要是由于以下因素：

首先是企業(yè)盈利預(yù)期的不確定性以及盈利增長(zhǎng)是否會(huì)抵消利率上升和通脹的影響。這使得在正?；呢泿怒h(huán)境中資產(chǎn)估值升高的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。

其次，由于貨幣緊縮導(dǎo)致資產(chǎn)估值的潛在修正不僅取決于基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)，還取決于貨幣當(dāng)局收緊貨幣政策的速度和靈活性以及對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷。

最后，向更高利率環(huán)境的轉(zhuǎn)變?cè)黾恿藢?duì)企業(yè)償還不斷上升的融資成本或以可行條件再融資其較高債務(wù)水平的能力的擔(dān)憂。

到2018年底，金融市場(chǎng)的戲劇性拋售使這些癥狀變得更加明顯，并揭示了經(jīng)濟(jì)體在其正?；^(guò)程中所面臨的挑戰(zhàn)的一些真相。

事實(shí)上，拋售不僅反映了與政治不確定性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，而且還反映出在沒(méi)有貨幣當(dāng)局的持續(xù)支持的情況下，經(jīng)濟(jì)能夠提前巡航的能力缺乏信心。

經(jīng)濟(jì)放緩或衰退的風(fēng)險(xiǎn)?

在不包括政治戲劇在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)基本健全的情況下，未來(lái)幾年的預(yù)期仍然取決于正增長(zhǎng)。

但是，將流動(dòng)性過(guò)剩排放到與經(jīng)濟(jì)能力平衡的水平的過(guò)程需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，換句話說(shuō)，放緩。這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)更為重要，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于經(jīng)濟(jì)潛力，失業(yè)率低于長(zhǎng)期目標(biāo)水平。

政策制定者需要權(quán)衡保留刺激措施的成本，同時(shí)保護(hù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。減速太快會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，特別是當(dāng)中央銀行和政府都沒(méi)有或根本沒(méi)有彈藥來(lái)應(yīng)對(duì)這一打擊時(shí)。

在這個(gè)階段，錯(cuò)誤地以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎是最明智的選擇。