國(guó)家能源集團(tuán)山東電力有限公司昨日發(fā)布公告稱決定取消原定于4月17日至18日發(fā)行的3億元超短期融資券

據(jù)上證報(bào)資訊通過(guò)Wind統(tǒng)計(jì)，年初至今已有1096.47億元信用債取消或延遲發(fā)行。不少公司在公告中解釋稱，因近期市場(chǎng)利率波動(dòng)較大，債券收益率上行幅度較高，為合理控制發(fā)行人融資成本，決定取消發(fā)行。也有公司直言因“本期債券認(rèn)購(gòu)不足”而“流產(chǎn)”。在目前形勢(shì)下，機(jī)構(gòu)對(duì)信用債配置需求仍主要集中于優(yōu)質(zhì)高評(píng)級(jí)公司，“寬信用”預(yù)期還需一定時(shí)間傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)。

一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情不足

從今年1月以來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)信用債的認(rèn)購(gòu)熱情并不高。除了地方債提前發(fā)行帶來(lái)的“擠出效應(yīng)”之外，一季度債券違約再現(xiàn)“小高潮”，加上跨季時(shí)流動(dòng)性偏緊等因素影響下，機(jī)構(gòu)對(duì)信用債的申購(gòu)動(dòng)力不足，部分企業(yè)也選擇了主動(dòng)取消發(fā)行。

今年一季度，地方政府債券已發(fā)行1.41萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于去年同期的2195億元。地方債認(rèn)購(gòu)也迎來(lái)熱潮，全場(chǎng)邊際倍數(shù)屢創(chuàng)新高。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，假設(shè)今年在9個(gè)月內(nèi)完成地方債發(fā)行工作，余下兩個(gè)季度還需發(fā)行1.335億元，這一供給量對(duì)市場(chǎng)的沖擊仍將持續(xù)。

除此之外，資金面偏緊也不利于一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)打新。“這一影響主要體現(xiàn)在3月下旬跨季時(shí)，因?yàn)樾氯曩?gòu)普遍采用‘質(zhì)押—借錢—打新’的模式，流動(dòng)性因素主要對(duì)前端質(zhì)押產(chǎn)生沖擊。”招商證券固定收益分析師李豫澤對(duì)記者表示，“與此同時(shí)，利率債下跌和股市走強(qiáng)，導(dǎo)致定期開放債券型基金有部分贖回。進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)的增量資金也在減少。”

今年資金面并未如市場(chǎng)預(yù)想般大幅走寬。人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第一季度例會(huì)上重提“把好貨幣供給總閘門”，也傳遞出接下來(lái)流動(dòng)性不會(huì)過(guò)于寬松的信號(hào)。今年以來(lái)，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)整體走高，年內(nèi)隔夜Shibor已經(jīng)從年初的2.3%左右逼近3%，上升了近70個(gè)基點(diǎn)。在利率波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)出于降低融資成本的考慮，通常會(huì)重新選擇債券發(fā)行的時(shí)間窗口。

近期二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整也反過(guò)來(lái)影響一級(jí)市場(chǎng)情緒。“4月以來(lái)，受到利率債下跌的情緒影響，機(jī)構(gòu)開始對(duì)二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整產(chǎn)生擔(dān)憂。”李豫澤解釋道，“一般市場(chǎng)波動(dòng)加大，遵循利率債向信用債的傳導(dǎo)路徑。如果最近申購(gòu)了新券，剛到手就開始跌，更優(yōu)的選擇可能是先觀望一陣子。”

據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，年初至今，信用債的認(rèn)購(gòu)熱情整體一般，債券票面利率低于指導(dǎo)利率的個(gè)券數(shù)量邊際回升。

二季度到期壓力將減少

今年以來(lái)，市場(chǎng)迎來(lái)了一波債券違約“小高峰”。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，年初至今，信用債市場(chǎng)新增實(shí)質(zhì)違約發(fā)行人共19家，違約債券61只，總違約債券涉及本金金額485.3億元，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別占2018年全年的43%、53%和41%，違約主體仍以中低等級(jí)企業(yè)居多。這種情況并不利于整體信用債融資環(huán)境，故而短期內(nèi)“寬信用”預(yù)期難以轉(zhuǎn)化。

展望二季度，低等級(jí)信用債供給壓力明顯減輕。據(jù)建設(shè)銀行研究部門統(tǒng)計(jì)，2019年二季度境內(nèi)非金融企業(yè)信用類債券到期量1.65萬(wàn)億元，較一季度減少1692億元。其中，AA級(jí)及以下的到期量3877億元，較一季度減少2382億元。

在建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究處劉源看來(lái)，一季度政策性利好頻出，信用環(huán)境將逐步修復(fù)。針對(duì)民企和小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，一季度一系列民企紓困政策及配套措施密集出臺(tái)，未來(lái)有助于企業(yè)融資環(huán)境的改善。