歐洲高收益?zhèn)鶆?wù)值得貶值

過去幾年歐洲高收益(HY)債務(wù)已成為同類產(chǎn)品中表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。

對(duì)于季度收益率的影響，這是為什么這個(gè)利基行業(yè)繼續(xù)收緊并且價(jià)值升值的原因之一，在我看來是荒謬的水平。

在原始貨幣中，緊縮是由歐洲央行(ECB)提出的貨幣緊縮浪潮引發(fā)的，簡單來說就是創(chuàng)造了額外流動(dòng)性的情況，盡管存在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者繼續(xù)投入資金投入工作類別本身以及估值的下行潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，低利率情景也引發(fā)了歐洲高利貸債務(wù)市場(chǎng)的再融資浪潮。簡而言之，盡管存在運(yùn)營和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，高杠桿率的公司仍設(shè)法以荒謬的低利率借款。隨著債券價(jià)格的下跌，我們最近看到利差明顯擴(kuò)大。是時(shí)候蘸你的腳趾了嗎?

周四，ICE BofAML歐元高收益率指數(shù)的基差為457個(gè)基點(diǎn)，這是2016年4月以來的最高水平，當(dāng)時(shí)我們遇到了商品價(jià)格的巨大壓力。

為了讓讀者有所了解，我們必須指出，上述歐洲HY指數(shù)高度傾向于意大利債務(wù)(約15%)，這是一個(gè)受政治不穩(wěn)定影響的地區(qū) - 因此是擴(kuò)大利差的自然舉措，但也是違約在建筑領(lǐng)域。

隨著Astaldi違約的名稱，而CMC Ravenna宣布延遲支付利息。后者的壓力很容易蔓延到其他歐洲HY發(fā)行人，即西班牙。所以是的，某種特定風(fēng)險(xiǎn)是近期擴(kuò)大的原因之一。

此外，對(duì)近期市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性不容忽視。我們不要忘記，風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)與股票高度相關(guān)，因此不能指望不會(huì)受到近期波動(dòng)的影響。

然而，最近通過我的日常分析，我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的事實(shí)。從歷史上看，歐洲高管貸款債務(wù)和美國高利貸債務(wù)的關(guān)系正常，但前者的交易總體上比美國同行更為緊張。

鑒于歐洲HY與美國HY的評(píng)級(jí)相比，質(zhì)量更好，這一點(diǎn)也不足為奇?，F(xiàn)在情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，歐洲HY正在交易更便宜，這種情況通常在遇險(xiǎn)時(shí)可見。

但是，應(yīng)該把一切都放在上下文中。事實(shí)上，今天美國的增長前景更加有利，通過更令人鼓舞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印刷和企業(yè)收入可以看出這一點(diǎn)。

話雖如此，我并不是說歐洲高速公路正在走向困境。事實(shí)上，最近的數(shù)據(jù)顯示平均杠桿確實(shí)增加，因?yàn)槠髽I(yè)采取機(jī)會(huì)主義的方法來降低融資成本，但融資覆蓋率已增加到6.7倍，這是2004年以來的最高水平。

肯定的是，增加了，并且這里有判斷空間，是單個(gè)名稱的波動(dòng)性。最近我們看到一些名義上不合理的波動(dòng)，這有時(shí)是不合理的，因?yàn)樗麄兊呢?cái)務(wù)狀況表明不是這樣。

對(duì)于我們的經(jīng)理人來說，這種異常會(huì)帶來不必要的壓力，但現(xiàn)在應(yīng)該像我們本周所做的那樣，采取大幅下挫并進(jìn)入更有利的水平。

正如我的同事正確地指出，在我們?cè)缟吓c市場(chǎng)相關(guān)的對(duì)話中，與股票市場(chǎng)相反，HY市場(chǎng)在實(shí)際交易水平方面的可見度較低。

鑒于我們目前的交易價(jià)格自2016年以來處于最高點(diǎn)，我認(rèn)為歐洲HY市場(chǎng)有選擇地可能在估值方面變得更具吸引力。