積極與被動(dòng)交易 錯(cuò)誤二分法的結(jié)束

積極的投資者感覺(jué)到被動(dòng)投資的長(zhǎng)期趨勢(shì)可能開(kāi)始轉(zhuǎn)變。根據(jù)晨星公司于2018年3月發(fā)布的兩年一次的主動(dòng)/被動(dòng)晴雨表，2017年選股者的成功率急劇上升：43%的活躍管理者表現(xiàn)優(yōu)于普通被動(dòng)同行，而只有26%的活躍管理者表現(xiàn)優(yōu)異。 2016年。隨著利率開(kāi)始上升，2018年可能是積極戰(zhàn)略最終反彈的一年?

據(jù)晨星公司稱，平均被動(dòng)管理的美元仍然優(yōu)于其活躍的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。倫敦另類資產(chǎn)管理公司(Alternative Asset Management)首席執(zhí)行官尼古拉斯•愛(ài)德華茲(Nicholas Edwards)深信未來(lái)是被動(dòng)的。

愛(ài)德華茲認(rèn)為，現(xiàn)在大約70%的市場(chǎng)活動(dòng)依賴于算法，并表示除非交易員全天候在辦公桌前并且能夠在幾毫秒內(nèi)做出決策，否則無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)。他斷言，無(wú)所不在的算法將繼續(xù)縮小市場(chǎng)套利的范圍。“自動(dòng)化推動(dòng)定價(jià)，”他說(shuō)。“如果人們能夠快速行動(dòng)，他們就會(huì)。”

愛(ài)德華茲認(rèn)為，活躍的投資者注定會(huì)在未來(lái)萎縮少數(shù)： “大多數(shù)活躍的經(jīng)理人表現(xiàn)不佳，養(yǎng)老基金經(jīng)理不會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”一小部分投資者將繼續(xù)提供潛在的盡職調(diào)查Edwards說(shuō)， 然而，那些誰(shuí)執(zhí)行盡職調(diào)查沒(méi)有看到完全一樣的事物。

據(jù)巴黎一位不愿透露姓名的股票衍生品交易商稱，金融危機(jī)讓交易者更加恐懼。在低利率的背景下，“人們變得更加滿意，回報(bào)率為5%-6%”，并認(rèn)為被動(dòng)策略是實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的最安全方式。

隨著金融危機(jī)的記憶消退，利率可能上升，交易者預(yù)計(jì)將尋求通過(guò)更積極的策略取得優(yōu)異表現(xiàn)。“當(dāng)事情進(jìn)展順利時(shí)，人們更有可能冒險(xiǎn)。”這表明，在不同的時(shí)間，主動(dòng)和被動(dòng)的方法都可能是合適的。然而，被動(dòng)或主動(dòng)戰(zhàn)略的選擇不僅僅是經(jīng)濟(jì)周期的問(wèn)題。

游戲規(guī)則改變者

的崛起人工智能(AI)具有重新定義這兩種方法的潛力，因?yàn)楦鞣矫娴腁I 有可能被基金經(jīng)理被用來(lái)收集比過(guò)去更快的信息。巴黎交易員稱，這將使他們能夠更準(zhǔn)確，更便宜地復(fù)制所選指數(shù)的表現(xiàn)。但人工智能削減了兩種方式，也有可能改善積極的策略。

交易者給出了發(fā)布新iPhone的例子。Apple的股票價(jià)格對(duì)最初的客戶反應(yīng)很敏感，新買家在網(wǎng)上論壇發(fā)布的 評(píng)論是非常有價(jià)值的信息。整理和綜合這些反饋以形成總體判決過(guò)去是勞動(dòng)密集型和耗時(shí)的，但是，交易員說(shuō)，AI可以大大加快這一過(guò)程。

技術(shù)的進(jìn)步使得被動(dòng)投資成為可能，現(xiàn)在有可能打破舊的和誤導(dǎo)性的區(qū)別。倫敦ING全球信貸交易主管Santiago Braje認(rèn)為，這些發(fā)展可以為主動(dòng)和被動(dòng)投資者提供服務(wù)。

Braje導(dǎo)致“項(xiàng)目武士刀”，其中約18個(gè)月前開(kāi)始的生活，由ING的創(chuàng)新基金支付，建立了一個(gè)工具，它結(jié)合了人工和人類的智慧。Braje引用了做出交易決策所需的大量信息。他說(shuō)，處理這些信息通常仍然是在個(gè)人交易者的腦海中使用“基本”工具(如Excel電子表格)進(jìn)行的。日語(yǔ)中的“Katana”，首先用于給ING自己的做市商快速了解市場(chǎng)狀況。在實(shí)時(shí)環(huán)境中，“在掃描信息時(shí)節(jié)省的每一秒都是有價(jià)值的，”Braje說(shuō)。

他認(rèn)為，交易者受技術(shù)的支持和控制，而不是被技術(shù)所取代，就可用的可交易證券而言，“宇宙太大了”，“Katana”可以迅速將這個(gè)世界縮小到可管理的規(guī)模。Braje說(shuō)這是原型可以增加最大價(jià)值的地方。除了開(kāi)發(fā)具有大型活動(dòng)資產(chǎn)管理器客戶端的工具之外，ING還在討論將該技術(shù)應(yīng)用于被動(dòng)管理器，Braje認(rèn)為該技術(shù)可用于提高執(zhí)行效率。Braje希望原型可以在幾個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻舻墓ぷ飨到y(tǒng)。

錯(cuò)誤的二分法

被動(dòng)投資并不等同于被動(dòng)投資者。這些投資者繼續(xù)控制持有期，這些期限可能比預(yù)期的要短得多。Epoch Investment Partners計(jì)算2016年SPDR標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)交易所交易基金(市場(chǎng)上最大的交易基金)的平均持有期不到9天。將主動(dòng)和被動(dòng)視為相對(duì)規(guī)模的點(diǎn)似乎更有用。而不是反對(duì)的策略。

對(duì)于20世紀(jì)70年代的Vanguard指數(shù)追蹤先驅(qū)而言，問(wèn)題最終是關(guān)于費(fèi)用和信任。關(guān)于基金唯一有形的前瞻性確定性是它的成本：投資者沒(méi)有任何他們可以肯定的東西。當(dāng)一個(gè)收取高額費(fèi)用的主動(dòng)經(jīng)理獲得看起來(lái)像壁櫥跟蹤器的回報(bào)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生缺乏信任。

英國(guó)劍橋Syndicate Room的首席投資官 James Sore 和Fund Twenty8的基金經(jīng)理表示，這是推動(dòng)早期投資的唯一被動(dòng)基金， 這是推動(dòng)被動(dòng)指數(shù)持續(xù)上漲的最重要因素之一投資是“創(chuàng)造準(zhǔn)確，可理解和可比較的費(fèi)用披露的巨大壓力。

“與被動(dòng)相比，費(fèi)后績(jī)效比較暴露了積極管理基金的持續(xù)表現(xiàn)不佳。此外，一些積極管理的基金沒(méi)有明確證明他們的總費(fèi)用 - 頂線費(fèi)用是有競(jìng)爭(zhēng)力的，但排除了其他不太明顯的費(fèi)用。積極的管理者需要為收費(fèi)提供價(jià)值。就這么簡(jiǎn)單，“他辯稱道。

被動(dòng)投資者則是積極的投資者，他們找到了降低成本的方法。Sore預(yù)測(cè)，“隨著基金業(yè)績(jī)比較變得更加清晰，真正的冠軍活躍基金將開(kāi)始大放異彩，吸引越來(lái)越多的資金，那些一直未能擊敗被動(dòng)基金的人將會(huì)消失。這導(dǎo)致了一個(gè)波動(dòng)較小且變化多端的主動(dòng)管理基金市場(chǎng)，但實(shí)際上可以帶來(lái)價(jià)值。“

畢竟，投資者希望避免有時(shí)可能被任何客觀衡量標(biāo)準(zhǔn)高估的資產(chǎn)只有兩種選擇：積極管理或完全避開(kāi)市場(chǎng)。晨星數(shù)據(jù)顯示，在2000-02和2007-09的市場(chǎng)崩潰期間，活躍明顯優(yōu)于被動(dòng)。

所有這些都表明在主動(dòng)和被動(dòng)之間的區(qū)別中存在一些人為的和誤導(dǎo)性的東西。畢竟，追蹤指數(shù)的決定仍然涉及購(gòu)買該指數(shù)中的證券的積極決策。如果有的話，很少有被動(dòng)投資者擁有能夠準(zhǔn)確衡量所有全球可投資資產(chǎn)的投資組合。許多基金追蹤當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)指數(shù) - 一個(gè)明確的活躍資產(chǎn)配置。似乎沒(méi)有明顯的理由認(rèn)為不愿意選擇個(gè)人證券的投資者在資產(chǎn)配置方面會(huì)更好。最終，技術(shù)是開(kāi)放式的，無(wú)論是采用何種交易方式都是最聰明的。