思科在大規(guī)模運(yùn)行后是否需要呼吸

令人印象深刻的是思科系統(tǒng)(CSCO - 獲取報(bào)告)。

自去年第四季度調(diào)整結(jié)束以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商的股價(jià) 上漲了21%。估值回升，思科現(xiàn)在的市盈率為16.7倍，而兩個(gè)月前的市盈率為13.5倍。

鑒于如此強(qiáng)勁的表現(xiàn)，有理由問(wèn)，思科需要休息一下嗎?是時(shí)候讓股價(jià)從目前的每股51美元的后點(diǎn)高點(diǎn)回落?

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很難打賭思科

為了幫助回答這些問(wèn)題，我們首先談?wù)剺I(yè)務(wù)基礎(chǔ)。自從Chuck Robbins接任首席執(zhí)行官以來(lái)，在思科處理思科的五年時(shí)間里，我不記得看到總部位于加利福尼亞州圣何塞的公司在網(wǎng)絡(luò)解決方案領(lǐng)域的發(fā)展比現(xiàn)在更好。思科成功轉(zhuǎn)型的核心是向基于云的經(jīng)常性收入模式的長(zhǎng)期過(guò)渡。在過(guò)去的十年中，服務(wù)提供商和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開(kāi)始從設(shè)備繁重的架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楦屿`活，以軟件為中心，基于意圖和安全的架構(gòu)。有一段時(shí)間，在2014年初左右，思科似乎已經(jīng)被這一變化所困擾，專(zhuān)注于捍衛(wèi)其市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，但不足以靈活地跟上新趨勢(shì)。2014財(cái)年第2季度收入萎縮達(dá)到 -8%的低位。

現(xiàn)在，管理團(tuán)隊(duì)似乎已經(jīng)圍繞類(lèi)似SaaS的產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)安全解決方案和服務(wù)微調(diào)了公司的產(chǎn)品組合 - 正好趕上全球互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)的下一步。思科盈虧的影響可以通過(guò)增加收入增長(zhǎng)率和緩慢提高利潤(rùn)率的形式出現(xiàn)，我預(yù)計(jì)這兩種趨勢(shì)將繼續(xù)向前發(fā)展。在最近一個(gè)季度中，所有地理區(qū)域的產(chǎn)品訂單增加了至少6%。此外，除了反應(yīng)緩慢的服務(wù)提供商之外，思科的關(guān)鍵客戶(hù)群似乎也在全力以赴。

但存在物質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)

盡管該公司最近的勢(shì)頭，我相信今天投資思科并非沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)。首先，存在前面提到的更豐富的估值問(wèn)題，這可能表明大多數(shù)積極因素可能已經(jīng)被定價(jià)到股票中。此外，我對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表和向股東的現(xiàn)金分配存在一些擔(dān)憂(yōu) - 這兩個(gè)關(guān)鍵特征傳統(tǒng)上使股票對(duì)價(jià)值投資者具有吸引力。

自2017年稅制改革以來(lái)，思科一直在利用其曾經(jīng)龐大的現(xiàn)金資源，主要是通過(guò)加速股票回購(gòu)和債務(wù)退休。在大約一年前的第2季度財(cái)政年度，思科持有343億美元的凈現(xiàn)金頭寸(占總資產(chǎn)的26%)，此后已減少至僅148億美元(占總資產(chǎn)的14%)。因此，思科最近宣布其季度股息支付增加6%是公司自2011年開(kāi)始發(fā)行以來(lái)的最低水平，這并不讓我感到驚訝。除非或直到股票退一步，今天的收益率將達(dá)到2.7%。繼續(xù)使股票對(duì)尋求股息的投資者而言不如過(guò)去那么誘人。

判決

自從21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)，我認(rèn)為思科不會(huì)比現(xiàn)在面臨更有利的商業(yè)環(huán)境。然而，如果他們以當(dāng)前水平購(gòu)買(mǎi)股票，我會(huì)警告潛在的思科投資者更加保守地設(shè)定回報(bào)預(yù)期。

考慮到穩(wěn)固的業(yè)務(wù)前景和公司稱(chēng)職的管理團(tuán)隊(duì)，思科可能會(huì)在較長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。另一方面，股票可能在短期內(nèi)過(guò)度健康回調(diào)，主要是在獲利回吐和收益率追逐之后。