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Aavas Financiers的表現(xiàn)使其成為陷入困境的住房金融領(lǐng)域的一個異常值

2019-04-19 11:26:22 編輯: 來源:
導(dǎo)讀 住房融資一直是印度的最佳選擇。印度住房信貸的增長繼續(xù)超過整體信貸增長的強勁勢頭。這就是為什么住房融資公司(HFCs)在過去幾年中從銀行繁

住房融資一直是印度的最佳選擇。印度住房信貸的增長繼續(xù)超過整體信貸增長的強勁勢頭。這就是為什么住房融資公司(HFCs)在過去幾年中從銀行繁榮并獲得了大量市場份額的原因。然而,氫氟碳化合物受到去年9月席卷NBFC行業(yè)的流動性危機的嚴重打擊。對于較小的,這是一個生存問題。

股價暴跌,投資者避開了HFC股票。阿爾伯特愛因斯坦打趣說,“困難的中間就是機遇”。這是將小麥與谷殼分開的最佳時機,并尋找機會投資風(fēng)雨洶涌的企業(yè)。

Aavas Financiers (CMP:1,145盧比,市值:8,900千萬盧比),一個中等規(guī)模的HFC,是一家不僅在去年10月危機高峰期成功籌集資金的公司,而且在這個充滿挑戰(zhàn)的時期蓬勃發(fā)展。

該公司報告貸款資產(chǎn)增長強勁,并且在19財年第三季度的利潤增長了一倍以上。得益于如此強勁的表現(xiàn),該股票從去年10月的低點開始上漲了驚人的90%。當然,顯而易見的問題是:投資者是否應(yīng)該在如此強勁的反彈后買進股票?是的,在我們看來。當然,流動性可能是該行業(yè)的一個問題,但Aavas的商業(yè)模式仍然保持強勁。

在進入Aavas的財務(wù)之前,讓我們仔細看看經(jīng)濟適用房融資部分。

經(jīng)濟適用房市場的高增長

經(jīng)濟適用房(主要是高達15萬盧比的貸款票)是氫氟碳化合物增長最快的部分,并將在未來幾年內(nèi)成為他們的大型企業(yè)。雖然銀行也存在于較小的機票住房貸款市場中,但它們對沒有任何正式收入證明的經(jīng)濟弱勢部門(EWS)和低收入群體(LIG)的貸款是有限的。這就是為什么氫氟碳化合物試圖利用這個服務(wù)不足的細分市場。

在2012年之前,經(jīng)濟適用房主要由少數(shù)貸方提供服務(wù),如GRUH Finance,Dewan Housing Finance和Repco Home Finance。但在過去三年中,有28個新進入住房融資的人,其中大多數(shù)專注于經(jīng)濟適用房。許多新的參與者(如Aspire Home Finance,Aadhar Housing Finance和Mahindra Home FInance)已經(jīng)出現(xiàn)在這項業(yè)務(wù)中。

這不是說這個部門人滿為患嗎?流動性危機導(dǎo)致競爭減弱(例如,Awanhar,Dewan Housing的子公司),并且在某些情況下由于不良資產(chǎn)的堆積(例如Aspire,一家Motilal Oswal子公司)。Aavas已成為過度擁擠的經(jīng)濟適用房融資領(lǐng)域的異常值。

Aavas業(yè)務(wù)概述

截至12月底,Aavas的5283億盧比貸款組合同比增長49%。令人鼓舞的是,增長受到了數(shù)量的驅(qū)動,并且不再依賴于平均票價的擴大。平均票價約為8.5萬盧比,管理層打算將其維持在相似的水平(8-10萬盧比)。

最令人欣慰的是它沒有接觸開發(fā)商或土地融資。該公司避免向與農(nóng)業(yè)和乳制品活動直接相關(guān)的客戶提供貸款,因為他們的現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定。這種優(yōu)越的信用承保政策和詳細的分析以及強大的收款實踐幫助Aavas建立了一個風(fēng)險相對較低的貸款賬簿,截至12月底,不良資產(chǎn)總額(GNPA)為0.6%。

鑒于其大部分貸款是針對自雇客戶,該公司的投資組合漏洞仍然很高,因為這些細分市場的借款人現(xiàn)金流量波動較大。盡管如此,考慮到貸款的安全性以及起始時適度的貸款與價值比率,我們預(yù)計信貸損失會很低。由于大多數(shù)房產(chǎn)是自住的,公司受金融資產(chǎn)證券化和重建和證券交易所執(zhí)行(SARFAESI)法案的保護,它可以拍賣房產(chǎn)以收回貸款。

高利潤的增長

盡管增長率很高,Aavas已經(jīng)能夠產(chǎn)生卓越的盈利能力,其財務(wù)回報率(RoA)在FY19的前九個月中為3.6%,主要得益于健康的凈息差(NIM)和低信貸成本。

Aavas擁有足夠的資本,在去年10月首次公開上市之后進一步增加資本,其中新資本籌集了400億盧比。由于資本過剩,截至12月底,股本回報率(RoE)下降約10.9%。但是,隨著公司擴大業(yè)務(wù)規(guī)模,杠桿率將會提高,從而增加RoE。

Aavas的貸款賬簿能否以目前的速度繼續(xù)增長,并且高盈利增長能夠持續(xù)嗎?

經(jīng)濟適用房市場可能會在長期內(nèi)繼續(xù)以非常高的速度增長。不斷增長的城市化,不斷增加的家庭核心和提高可負擔(dān)性正在將對經(jīng)濟適用房的潛在需求轉(zhuǎn)化為氫氟碳化合物的商業(yè)利潤豐厚的商業(yè)機會。

政府采取的一些舉措(利息補助計劃,稅收優(yōu)惠,2022年全民住房,經(jīng)濟適用住房的基礎(chǔ)設(shè)施狀況,Pradhan Mantri Awas Yojana)以及監(jiān)管推動(優(yōu)先部門地位和較低風(fēng)險權(quán)重的小額貸款)將進一步擴大該細分市場的增長。

評級機構(gòu)ICRA估計,到2018年6月30日,經(jīng)濟適用房市場中的參與者總貸款額為1.64億盧比。這意味著盡管其高增長,但Aavas的貸款額仍然是整體市值的2.5%左右。 。

這就是為什么我們認為其貸款賬戶每年可以增長超過35%,特別是在競爭激烈的情況下。盡管人們擔(dān)心拖欠會隨著高增長的反轉(zhuǎn)而上升,但該部門的高貸款收益率(超過12%)預(yù)計會在很大程度上抵消更高的信貸成本。

總體而言,我們認為,由于Aavas的優(yōu)勢地位和該領(lǐng)域強勁的增長潛力,盈利增長可持續(xù)。

對投資者來說,另一個重要問題是:保費估值是否合理,盡管盈利增長仍然很高?

負擔(dān)得起的住房融資業(yè)務(wù)需要在街上走腳,并進行風(fēng)險評估程序,嚴格的承保規(guī)范,敏捷監(jiān)控和優(yōu)越的收集機制。通過使用技術(shù)和分析,Aavas成功地創(chuàng)造了所有這些并建立了具有顯著競爭優(yōu)勢的卓越特許經(jīng)營權(quán)。

在大幅反彈之后,該股目前的預(yù)測價格為預(yù)測價格(P / B比率)為3.9,與大多數(shù)氫氟碳化合物相比具有顯著的溢價。鑒于其強勁的盈利增長潛力和產(chǎn)生超過3%的RoA的能力,其溢價估值應(yīng)該持續(xù)。

雖然估值倍數(shù)重新評級的空間很小,但公司將在短期內(nèi)保持其高盈利增長軌跡,這將推動股價。

風(fēng)險在于其陡峭的估值并沒有為貸款人的增長或資產(chǎn)質(zhì)量留下太大空間。

雖然豐富的估值需要謹慎,但該企業(yè)獨特的護城河使其成為印度氫氟碳化合物的一個有吸引力的控股。投資者應(yīng)該留意價格修正以買入柜臺。


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