香港交易所不一定是一個更有利可圖的市場

我們哀嘆低迷的股票交易所并抱怨政府做得不夠。我們指出香港的綠色貿(mào)易牧場。現(xiàn)在是時候重新審視股票市場的作用以及我們?nèi)绾螌ψ约哼M行基準測試了嗎?

今年2月，彭博發(fā)表了一篇文章標題為“令人難以置信的收縮新加坡股票市場”，該文章指出，在過去五年中，更多的公司退出而不是加入新交所，導致交易所去年凈流出192億新元的市值單獨。

一些備受矚目的除名記強調(diào)了這一趨勢。2016年，本土按摩椅制造商Osim International在創(chuàng)始人Ron Sim領導的收購后退出了新交所。同年，家喻戶曉的中藥公司Eu Yan Sang通過由其首席執(zhí)行官淡馬錫控股(Temasek Holdings)和私募股權(quán)(PE)公司Tower Capital組成的財團推出的私有企業(yè)退出市場。

與香港的比較是不可避免的。在大型IPO的推動下，其表現(xiàn)良好的證券交易所，香港交易所，2018年的利潤增長了26%，達到創(chuàng)紀錄的高位。由于進一步擔心新加坡已經(jīng)輸給競爭對手作為上市目的地，Osim透露它正試圖在香港重新上市，可能是為了尋求更高的估值。新加坡獨角獸，游戲硬件制造商Razer的成功香港交易所首次公開招股，對新交所來說又是一次打擊。在蕭條中，一線希望：新加坡明顯領先的一個領域是房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)，其51家上市的房地產(chǎn)投資信托基金和商業(yè)信托基金將香港的微不足道投入陰影中。盡管如此，這些因素促使評論員擔心新加坡將不再成為成長型公司的市場，轉(zhuǎn)而成為安全收益率股票的專業(yè)交易所。

但實際上是什么讓市場陷入困境?香港是真正的怪物嗎?

是新加坡上市的障礙嗎?

市場參與者抱怨說，在新加坡上市變得繁重 - 成本過高，監(jiān)管框架過于嚴格。

在過去十年中，全球丑聞無疑導致上市成本不斷上升。然而，這些也影響了香港，其首次公開招股費用遠遠超過新加坡的水平(為了說明：為了更好的價值，許多香港首次公開募股的有志者將一大部分招股說明書外包給新加坡律師)。它的監(jiān)管負擔實際上也比新加坡更重，這是香港IPO贊助商的共同抱怨。

無論如何，今年早些時候，新加坡金融管理局(MAS)推出了7500萬新元的新加坡股權(quán)市場補助金(GEMS)來支付IPO成本，“新技術(shù)”和“高增長”部門的公司受益最多。根據(jù)這一計劃，如果Razer在新加坡上市，MAS將獲得70%的標簽，上限為100萬新元。

投資者還抱怨市場支持不足以及分析師報道的缺乏 - 這是利潤擠壓的經(jīng)紀公司削減成本的結(jié)果 - 零售投資者依賴這些來吸引對新上市公司的洞察力。創(chuàng)業(yè)板的第二個組成部分旨在解決這個問題，MAS共同出資高達70%的股票研究分析師的薪水，以鼓勵經(jīng)紀人雇傭更多的人，促進價格發(fā)現(xiàn)和流動性。

香港真正的BOGEYMAN?

更難以破解的是新交所和香港交易所上市公司之間的估值差距。

批評人士稱，缺乏主權(quán)財富支持是導致流動性和估值偏低的原因之一。淡馬錫控股曾經(jīng)專注于本地公司 - 見證了80年代和90年代上市的“淡馬錫關(guān)聯(lián)公司”的盛行。近年來，它與新加坡不斷增長的國際影響力相反，在海外投資了金融業(yè)務，并持有高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等全球機構(gòu)的股份。2004年，淡馬錫的凈投資組合價值中有52%來自新加坡資產(chǎn)。這個比例在2018年幾乎減半。

但趨勢似乎正在轉(zhuǎn)變，全資擁有的Heliconia Capital投資于各種本地業(yè)務，包括餐廳運營商Jumbo，咖啡店運營商Kimly，水務解決方案提供商Sanli Environmental，F(xiàn)&B集團RE&S Holdings和招聘公司HRnetGroup。

但交易估值三角洲的真正原因是中國的現(xiàn)成資本。

香港融入人民共和國，使其證券交易所成為內(nèi)地資金流動的天然場所。沒有比Stock Connect更好的例子了?？缇吵h允許國際和中國大陸投資者在香港，上海和深圳交易所交易證券，并開辟了大筆資金進入這些市場的途徑。

截至2018年底，香港與上海(四年壽命)和深圳(兩年以上)的總營業(yè)額分別為人民幣10.31萬億元(約合2萬億新元)和人民幣4.15萬億元。顯然，這為香港交易所提供了一個在新加坡沒有同等資金的金融機會。

但這會持續(xù)多久?美中貿(mào)易緊張局勢加劇了中國市場，上海的股票基準2018年結(jié)束，成為世界上第二年表現(xiàn)最差的市場，下跌24.6%(與海峽時報指數(shù)下跌9.8%相比)。波動性顯然是大規(guī)模資本流動的另一面。

無論如何，香港交易所不一定是新加坡上市的天然替代品。香港港口并不總是歡迎我們公司張開雙臂 - 奧西姆試圖推出其上市就是一個例子。可以說，新加坡證券交易所上市的直接競爭對手是PE資金。

私募股權(quán)基金已經(jīng)啟動或支持了最近的許多私有化。去年10月，“商業(yè)時報”報道新加坡的私募股權(quán)和風險投資活動表現(xiàn)強勁，僅2018年第二季度的20筆交易就花費了7.39億美元，包括最高交易，起重機供應商Tat Hong Holdings的4.14億新元私有化。最近涉及PE資金的其他交易包括倉庫運營商GLP(163億新元)，ARA資產(chǎn)管理(18億新元)和物流公司Poh Tiong Choon(2.76億新元)的私有化。

成功的私有化往往表明一個積極的企業(yè)故事。

海航集團2017年向CWT Limited提出的14億新元的收購報價為物流公司提供了12.6%的溢價。2015年，法國航運公司CMA CGM為海王星東方航線(Neptune Orient Lines)提供了更令人震驚的報價，定價為48.6%。

在新加坡證券交易所成長和交易可以提高這些公司的價值，使股東能夠以健康的利潤退出。

接下來是什么?

也許現(xiàn)在是我們停止將香港交易所視為交易對手的時候了。正如我們不將我們的交易所與上海交易所進行比較一樣，因此香港交易所只是中國三大交易所之一。

并為新交所打造一條新路。隨著尋求籌集資金的公司現(xiàn)在享受從眾籌平臺到私募股權(quán)投資的眾多選擇，公共股票市場將需要對其不再是主要資金論壇的想法感到滿意。新加坡交易所已開始重新發(fā)揮其作用，旨在幫助發(fā)展未準備上市的年輕公司，并通過與國際交易所建立聯(lián)系，提供無縫的跨境貿(mào)易準入。

新加坡投資者還需要適應新的估值模型，從純粹的市盈率估值轉(zhuǎn)向更適合高增長科技公司的指標。有多少FAANG公司(Facebook，亞馬遜，蘋果，Netflix，谷歌)如果在新加坡進行IPO，他們會成功接受?希望擴大研究分析師群體將有助于實現(xiàn)這一目標。

即使政府采取措施鼓勵上市，我們也必須適應新的常態(tài) - 首次公開募股不是企業(yè)成長之旅的最后一站，新加坡被視為我們公司獲得國際認可的道路上的一個進站點。