不要對倒置的收益率曲線感到恐慌

不要害怕收益率曲線。

在美國財政部最近接受CNBC采訪時，美國財政部長史努文·姆努欽(Steven Mnuchin)表示，對于長期和短期國債收益率之間的差距縮小，他“完全不關(guān)心” 。也許這似乎并不令人震驚。但金融服務(wù)行業(yè)充滿了聲稱，近期10年期和2年期收益率之間的收窄表明未來出現(xiàn)問題。

費舍爾投資公司的研究認為，Mnuchin是正確的 - 對產(chǎn)量擴散的擔憂似乎為時過早。許多人認為他們的觀點是錯誤的。

許多經(jīng)濟學(xué)家認為收益率差異 - 長期和短期國債收益率之間的差距 - 是未來經(jīng)濟狀況的可靠預(yù)測指標。銀行借入短期貸款(思考存款或銀行間借貸)以長期貸款(商業(yè)，汽車，房屋貸款)。因此，當長期利率超過空頭時，銀行貸款是有利可圖的 - 而且很可能因此而且很多。當短期利率最高時，收益率曲線反轉(zhuǎn)。這通常表明陷入困境的信貸市場。在每次戰(zhàn)后美國經(jīng)濟衰退之前，反向收益率曲線都出現(xiàn)了。

最近，隨著美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金目標利率而10年期國債收益率維持區(qū)間波動，利差正在萎縮。特別是10年減去2年的收益率。這種收益率差距是十年來的最低點。扁平?jīng)]有倒置，這意味著它今天沒有發(fā)出信號。但是在0.2%左右，這是狹窄的，許多人懷疑翻轉(zhuǎn)它并不需要太多。但費舍爾投資公司認為，這一措施是錯誤的衡量標準。舊金山聯(lián)邦儲備銀行最近的分析加強了這一觀點。

這是錯誤措施的原因與銀行的運營有關(guān)。10年期收益率是長期利率的良好代表。但2年期收益率與銀行融資不匹配。費舍爾投資公司的研究表明，很少有銀行能夠長期為貸款提供貸款。我們認為，使用更接近隔夜利率的利率更為現(xiàn)實，如有效的聯(lián)邦基金利率或3個月的國債收益率。

通過使用這些計算得出的點差，可以看出更廣泛的收益率 - 并不令人擔憂。

10年零下3個月的差價目前為0.75個百分點。10年減去有效聯(lián)邦基金的資金為0.96。無論是短期利率，長期利率還是組合都需要很快的轉(zhuǎn)變才能很快扭轉(zhuǎn)曲線。此外，即使收益率曲線反轉(zhuǎn)，也可能像1998年那樣反彈。

而且，雖然反轉(zhuǎn)是信貸市場陷入困境的一個跡象，但它并不是一個時間工具。股票可以上漲 - 經(jīng)濟增長 - 持續(xù)數(shù)月而曲線反轉(zhuǎn)。最后，在互聯(lián)銀行的全球經(jīng)濟中，全球收益率曲線最為重要。它類似于目前美國10年減去聯(lián)邦基金的利差 - 而且并未全年收窄。

我們認為，這些信號都不會引發(fā)麻煩。