摩根大通債券持有人不關(guān)心下一次金融危機(jī)

美聯(lián)儲(chǔ)和其他美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過(guò)去十年中一直試圖支持金融業(yè)規(guī)則，以保護(hù)納稅人不必拯救華爾街的大公司。

盡管做出了這些努力，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行研究人員的一項(xiàng)新研究表明，債券持有人仍然不相信政府會(huì)讓這些公司崩潰。這些疑慮有助于支撐銀行控股公司的債券價(jià)格，如Action Alerts Plus持有 JPMorgan Chase&Co。(JPM - Get Report)，Bank of America Corp.(BAC - Get Report)Citigroup Inc.(C - Get)報(bào)告)和富國(guó)銀行(WFC - 獲取報(bào)告)

但至少有一位追蹤華爾街大公司債券的分析師表示，可能存在更大的問(wèn)題：投資者根本不關(guān)心這些公司是否太大而不能倒閉。

分析公司Viola Research的負(fù)責(zé)人大衛(wèi)亨德勒表示，他經(jīng)常與保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的債券買(mǎi)家談話，這個(gè)話題很少出現(xiàn)。正如他所看到的那樣，投資者只需要購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)填補(bǔ)他們的投資組合，以保持收入流入。只要銀行目前看起來(lái)健康，投資者就會(huì)對(duì)大銀行的債券進(jìn)行支撐，而不考慮他們是否會(huì)獲得他們的錢(qián)在另一場(chǎng)金融危機(jī)中重新出現(xiàn)。

“無(wú)人問(wèn)津，”亨德勒在電話采訪中說(shuō)。“由于他們看不到理論，債券買(mǎi)家對(duì)犧牲收益率不感興趣。”

在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前的幾年里，華爾街公司承擔(dān)了如此巨大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)它遭遇重創(chuàng)時(shí)，國(guó)會(huì)不得不撥出7000億美元的納稅人資金，以防止銀行系統(tǒng)崩潰，即使美聯(lián)儲(chǔ)向公司提供大約1.2美元的貸款萬(wàn)億通過(guò)秘密的緊急貸款計(jì)劃。

然而在2006年，隨著危機(jī)的臨近，銀行債券幾乎沒(méi)有出現(xiàn)窘迫的跡象; 投資者對(duì)這些公司通過(guò)處理抵押貸款所獲得的利潤(rùn)深感興趣，這些抵押貸款隨后會(huì)因房?jī)r(jià)下跌而受到影響。后來(lái)調(diào)查危機(jī)的調(diào)查人員確定，許多銀行未能評(píng)估借款人償還房屋貸款的能力。

而且，在某種程度上，這正是銀行債券市場(chǎng)現(xiàn)在正在發(fā)生的事情; 投資者不會(huì)過(guò)于擔(dān)心在市場(chǎng)崩潰時(shí)他們是否會(huì)獲得回報(bào)。

自2008年危機(jī)以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已迫使銀行持有更多資本 - 這些額外資產(chǎn)的緩沖本應(yīng)保護(hù)存款人和債券投資者免受重大損失，同時(shí)也不太可能需要救助。立法者還通過(guò)一項(xiàng)被稱(chēng)為沃爾克規(guī)則的規(guī)定限制銀行用自己的資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)押注，這些規(guī)定 銀行正在游說(shuō)放松。

更嚴(yán)格的規(guī)則使銀行失敗的可能性降低。然而，許多批評(píng)金融業(yè)放松管制的人士表示，如果一家大銀行(或幾家銀行)在下次金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)陷入困境，政府仍可能不得不介入。

2010年“多德 - 弗蘭克法案”修訂了美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的緊急當(dāng)局，以便救助不再針對(duì)特定公司，同時(shí)在必要時(shí)允許該行業(yè)開(kāi)展廣泛的救援計(jì)劃。

標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor's)和穆迪投資者服務(wù)公司(Moody's Investors Service)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)將其納入債券評(píng)級(jí)流程來(lái)應(yīng)對(duì)新規(guī)則，這說(shuō)明華爾街大型銀行母公司在發(fā)生重大損失時(shí)可能實(shí)際上失敗的可能性。換句話說(shuō)，評(píng)級(jí)公司接受了立法者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持。

但如果投資者不買(mǎi)入前提，則缺乏“市場(chǎng)紀(jì)律” - 投資者認(rèn)為理論上增加風(fēng)險(xiǎn)的概念應(yīng)該會(huì)增加大銀行的借貸成本，從而迫使公司縮減與此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)交易。借了錢(qián)。

美國(guó)政府問(wèn)責(zé)局在2014年的一份報(bào)告中指出了這一現(xiàn)象。

報(bào)告指出，“如果債權(quán)人和其他交易對(duì)手沒(méi)有對(duì)公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)向公司收取全額費(fèi)用，該公司可能有動(dòng)力在追求更高回報(bào)時(shí)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。” “對(duì)此類(lèi)激勵(lì)措施的過(guò)度冒險(xiǎn)可能會(huì)增加這樣一家公司陷入困境并破壞金融市場(chǎng)的可能性。”更重要的是，隨著投資者加大銀行債券，看不到即將發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，債券在保險(xiǎn)公司，養(yǎng)老基金和其他投資者中更廣泛地分散，這些投資者管理保單持有人，工人和退休人員委托給他們的保費(fèi)和儲(chǔ)蓄。 。這意味著政府可能會(huì)再次被迫 - 通過(guò)政治壓力 - 來(lái)防止重大損失。

而且，鑒于上一次危機(jī)期間金融系統(tǒng)的財(cái)務(wù)損失迅速蔓延 - 因?yàn)樵S多銀行正在從事類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng) - 很難相信下一次危機(jī)將被孤立到一個(gè)機(jī)構(gòu)。

根據(jù)亨德勒的說(shuō)法，這種假設(shè)的情景策劃超出了大多數(shù)投資者，他們只需要填補(bǔ)他們的投資組合 - 如今 - 無(wú)論是什么證券進(jìn)入市場(chǎng)。

“從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，這并不是純粹的風(fēng)險(xiǎn)和收益分析，”他說(shuō)。“這也是債券的供求關(guān)系。”

根據(jù)“多德 - 弗蘭克法案”的規(guī)定，如果最壞情況出現(xiàn)，消除救助的努力的核心監(jiān)管程序被稱(chēng)為“解決方案規(guī)劃”。失敗可能引發(fā)金融危機(jī)的大華爾街公司 - 雷曼兄弟控股公司 - 必須提交藍(lán)圖，說(shuō)明如何關(guān)閉它們而不會(huì)給債權(quán)人，貿(mào)易伙伴和其他銀行帶來(lái)災(zāi)難性損失。

理論上，華爾街公司的運(yùn)營(yíng)銀行子公司由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(Federal Deposit Insurance Corp.)支持并可以獲得美聯(lián)儲(chǔ)的秘密緊急借款計(jì)劃，其風(fēng)險(xiǎn)低于缺乏安全網(wǎng)的母公司。

然而，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行研究人員發(fā)現(xiàn)，華爾街公司母公司的債券收益率并不比銀行子公司發(fā)行債券的債券收益率高很多 - 這意味著投資者認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)狀況差別不大。

研究人員在一篇博客文章中寫(xiě)道：“投資者可能仍然對(duì)新的解決方案工具持懷疑態(tài)度，因?yàn)樗形唇?jīng)過(guò)測(cè)試。” “我們考慮的四大機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況也掩蓋了債券市場(chǎng)對(duì)母子公司與子公司之間風(fēng)險(xiǎn)差異的看法。盡管如此，缺乏市場(chǎng)反應(yīng)是值得注意的。”

根據(jù)亨德勒的觀點(diǎn)，研究的根本缺陷是假設(shè)債券持有人實(shí)際上對(duì)此事有意見(jiàn)。

“市場(chǎng)的業(yè)務(wù)需求與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不同步，”亨德勒說(shuō)。“沒(méi)有自律。這就是全部，我現(xiàn)在需要表現(xiàn)。”

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的研究人員 - 加拉阿方索，邁克爾布蘭克和若昂桑托斯 - 拒絕回應(yīng)亨德勒對(duì)該記錄的批評(píng)。

與此同時(shí)，銀行家和政府官員自豪地宣稱(chēng)，“太大而不能倒”的窘境已經(jīng)解決。

摩根大通(JPMorgan)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)去年在給股東的年度信函中寫(xiě)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在不僅能夠解除銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，還能放松投資銀行 - 這是2008年危機(jī)前不存在的權(quán)威。戴蒙指出，他們還可以在失敗時(shí)將一些債券持有人的資金轉(zhuǎn)換為股權(quán)，立即對(duì)失敗的銀行進(jìn)行資本重組。

“這些變化合在一起，不僅在很大程度上消除了大銀行今天失敗的可能性，而且還防止了這種失敗對(duì)其他銀行和整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生威脅性的多米諾骨牌效應(yīng)，”戴蒙寫(xiě)道。“基本上，太大而不能倒閉已經(jīng)解決了。如果銀行倒閉，納稅人將不會(huì)支付。”

摩根大通新聞官員沒(méi)有回應(yīng)本文的評(píng)論請(qǐng)求。

GAO在2014年的報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)期間，最大的銀行控股公司“明確的融資成本優(yōu)勢(shì)”在2013年之前已經(jīng)下降或逆轉(zhuǎn)。

“我們相信這些結(jié)果反映了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)在應(yīng)該顯而易見(jiàn)的認(rèn)識(shí)：多德 - 弗蘭克結(jié)束了'太大而不能倒閉'，”當(dāng)時(shí)財(cái)政部副部長(zhǎng)瑪麗米勒在GAO報(bào)告的一封信中寫(xiě)道。

即便如此，當(dāng)GAO采訪了16只共同基金，對(duì)沖基金，公司和其他購(gòu)買(mǎi)銀行債券的機(jī)構(gòu)時(shí)，他們回應(yīng)說(shuō)，盡管“在降低政府支持預(yù)期方面取得了重大進(jìn)展”，投資者仍然認(rèn)為“政府可能會(huì)不允許最大的銀行控股公司倒閉。“

對(duì)于Viola的Hendler來(lái)說(shuō)，整個(gè)辯論都不是重點(diǎn)。在他看來(lái)，一點(diǎn)都沒(méi)有改變 - 因?yàn)楦鼜V泛的金融體系依然依賴于大銀行，而且無(wú)論是否過(guò)大，投資者都會(huì)輕易購(gòu)買(mǎi)債券。

“分析師不愿意大膽并去他們的交易臺(tái)說(shuō)”你知道，你真的不應(yīng)該買(mǎi)銀行控股公司債券。“ 交易員和投資組合經(jīng)理只會(huì)說(shuō)，“哦，來(lái)吧，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。也許五年后，但現(xiàn)在我需要額外的收益，如果我們得到了，我們會(huì)有更多的錢(qián)進(jìn)來(lái)在這里，我將能夠擊敗指數(shù)。'“