為什么在1971年8月之前沒(méi)有金融資產(chǎn)期貨市場(chǎng)

在本周結(jié)束時(shí)，道瓊斯指數(shù)發(fā)現(xiàn)自去年10月的BEV Zero僅為1.5%，為26,838.39; 這只是創(chuàng)造市場(chǎng)歷史的413.4點(diǎn)。然后在下面的Bear's Eye View圖表中，我們看到了很多市場(chǎng)歷史。四十年的市場(chǎng)歷史自1885年以來(lái)一直沒(méi)有平行。

1982年1月，當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)在840和880之間交易時(shí)，股市有一定的確定性; 當(dāng)看到道瓊斯方法，然后突破1000以上時(shí)，最好拿走你的錢并且在市場(chǎng)下跌20%到40%之前運(yùn)行。

自1966年以來(lái)，道瓊斯試圖五次突破，并保持在1000以上，每次嘗試失敗。所以在1982年，在道瓊斯指數(shù)在2018年超過(guò)26,000的牛市開(kāi)始時(shí)，每個(gè)人都知道道瓊斯永遠(yuǎn)不會(huì)，永遠(yuǎn)不會(huì)突破，并且長(zhǎng)期保持在1,000以上。

今天有一個(gè)新的市場(chǎng)確定性; 道瓊斯市場(chǎng)的下跌總是在尋找機(jī)會(huì)。自1982年以來(lái)一直如此。我無(wú)法爭(zhēng)辯成功，所以在接下來(lái)的幾個(gè)星期里，我們都會(huì)看到道瓊斯新的歷史新高。

但我會(huì)告訴你一些關(guān)于這些規(guī)則的事情; 市場(chǎng)不能做到這一點(diǎn)，或者總是會(huì)做到這一點(diǎn)，在某些時(shí)候，總會(huì)有人改變它們，并且當(dāng)他們這樣做時(shí)他們不會(huì)響鈴。但截至目前，很少有人會(huì)質(zhì)疑股市處于永久牛市的確定性。道瓊斯BEV價(jià)值的頻率分布表下面是多頭的情況。

但首先看一下上面的BEV圖表; 自1982年以來(lái)，道瓊斯看到了：

1987年熊市占36%

2002年熊市占38%

2009年熊市占54%

這些都是重要的市場(chǎng)下滑。事實(shí)上，2007 - 2009年54%的熊市是自1885年以來(lái)第二次下降幅度最大，僅次于大蕭條時(shí)期。

但多頭將所有這些都視為道瓊斯無(wú)限旅程的速度顛簸。自1982年(三十七年)以來(lái)，道瓊斯在下面的頻率表中創(chuàng)造了740個(gè)新的歷史新高。那些日常交易時(shí)間剛剛創(chuàng)下歷史新高，從一個(gè)(-0.0001%行)下跌至-4.99%至3,925，即表中所見(jiàn)9,396天樣本中每日交割量的41.77%。

在道瓊斯(我的一般市場(chǎng)代理人)的歷史中，可以追溯到1885年，從來(lái)沒(méi)有類似的四十年的長(zhǎng)期跨度，這是看漲。

比較上面的零百分比和-0.0001百分比，以及從1900年1月到1982年12月的八十二年。上圖(自1982年以來(lái))道瓊斯指數(shù)收于紐約證券交易所交易時(shí)段49.65%的歷史新高或漲幅的5%以內(nèi); 在下面(從1900年1月到1981年12月)，只有16.82%的每日關(guān)閉時(shí)間在新的歷史高點(diǎn)的5%或以內(nèi)。

為什么巨大的差異?美國(guó)“貨幣政策”擺脫了布雷頓森林(Goldton)35美元一盎司黃金掛鉤的限制，掀起了金融資產(chǎn)的巨大泡沫。如果有一個(gè)市場(chǎng)規(guī)則，沒(méi)有人會(huì)改變，那就是泡沫估值不能永遠(yuǎn)膨脹。我相信我們還可以包含一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，即市場(chǎng)越高越好，最終必須下跌的距離越遠(yuǎn)。

©Mark Lundeen

在未來(lái)的某一天，道瓊斯和它所定價(jià)的美元將遭受歷史性的市場(chǎng)下跌是肯定的事情。但看看下面的道瓊斯日線圖，只有413點(diǎn)將今天的收盤價(jià)與新的歷史高點(diǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)，多頭本周以高漲情緒收盤。對(duì)那些公牛的建議是：留意道瓊斯極端波動(dòng)的日子!

上周的收益率反轉(zhuǎn)(Blue Plot Below)本周略微調(diào)整了一下(Red Plot)。僅低于5年的國(guó)債收益率低于聯(lián)邦基金，收益率反轉(zhuǎn)本身已經(jīng)趨于平緩。這是否是2019年某個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退的明確信號(hào)?我不會(huì)指望它。

下方BEV圖表中的黃金繼續(xù)看起來(lái)具有吸引力。但自1月下旬以來(lái)它一直很吸引人。關(guān)于每個(gè)人心中的問(wèn)題是，黃金什么時(shí)候才能拿走其BEV -27.5%(1360美元)的生產(chǎn)線?我不會(huì)在這里預(yù)測(cè)任何事情，但也許黃金首先必須先跌破-32.5%線，然后再向前移動(dòng)。

但是，在考察了下面的黃金步驟總和圖之后，我會(huì)說(shuō)黃金準(zhǔn)備做多頭做正確的事情并在不太遙遠(yuǎn)的未來(lái)突破-27.5%線。

看看我在下面圈出的市場(chǎng)行為。自1月以來(lái)，黃金(藍(lán)色地塊/市場(chǎng)現(xiàn)實(shí))看起來(lái)很有吸引力，因?yàn)樗牟綌?shù)(紅色情節(jié)/市場(chǎng)情緒)已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑?？紤]到黃金步驟總和所代表的拋售壓力，這很難做到。

有人可能會(huì)說(shuō)，在這個(gè)圈子里，我們從1月開(kāi)始就形成了一個(gè)牛箱，關(guān)于牛箱的事情就是公牛幾乎總是贏。換句話說(shuō)，在某些時(shí)候，看漲的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)將壓倒市場(chǎng)情緒的下降，導(dǎo)致下面兩個(gè)地塊的強(qiáng)勁進(jìn)展。

有時(shí)候這些階梯總和框失敗了，在上面我們看到藍(lán)色金價(jià)格圖最終破裂，并以其紅色階梯總和圖降低，正如2018年初發(fā)生的那樣。但正如我所說(shuō)，這通常不會(huì)發(fā)生在這些步驟總和框中。

另請(qǐng)參見(jiàn) 如何避免這三種最常見(jiàn)的FIFA世界杯騙局

從2011年8月到2014年5月看看上面的熊市。近三年來(lái)市場(chǎng)情緒(紅色情節(jié)/步驟和)仍然看漲，因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)實(shí)(藍(lán)色情節(jié)/黃金價(jià)格)持續(xù)下跌。這就是為什么這個(gè)盒子被稱為熊盒子，因?yàn)榭吹氖袌?chǎng)現(xiàn)實(shí)贏了。多頭最終承認(rèn)2014年4月/ 5月的失敗，黃金的步驟總和崩潰。

在接下來(lái)的幾周里，看看黃金市場(chǎng)中的這個(gè)牛箱是如何發(fā)揮作用的，這將是有趣的，我會(huì)押注多頭。

這是道瓊斯的步驟總和圖表，其中市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和市場(chǎng)情緒同步并向上發(fā)展。

并非總是如此。熊箱形成于10月3日頂部至12月24日的低位; 由于市場(chǎng)情緒(紅色情節(jié))拒絕跟隨道瓊斯指數(shù)(藍(lán)色情節(jié))估值下跌18%。但是這個(gè)熊盒失敗了，因?yàn)樗强礉q的紅色步驟總和，通過(guò)不崩潰正確地看待未來(lái)。在1月初，道瓊斯指數(shù)向上反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致這個(gè)熊市失敗，這是不尋常的，并且看漲。

看看下面的黃金步驟總和表，我們看到了空頭對(duì)黃金市場(chǎng)的壓力。自3月4日以來(lái)，黃金的15個(gè)數(shù)字不是正數(shù)，但在過(guò)去的25個(gè)交易日內(nèi)黃金價(jià)格上漲了2.97美元。這似乎不是一個(gè)進(jìn)步，但由于黃金市場(chǎng)受到過(guò)去一個(gè)月下降天數(shù)的支配，我們很幸運(yùn)黃金價(jià)格不會(huì)下跌50美元或更多。

回到上面的黃金步驟總和圖表，研究2011年8月至2015年12月的情節(jié)，2015年下半年的三年期熊市和市場(chǎng)情緒的崩潰。空頭真的在公牛期間打敗了公牛隊(duì)。那四年。任何相信輕松賺錢的人都可以通過(guò)在2011年購(gòu)買黃金來(lái)實(shí)現(xiàn)，到2015年12月已經(jīng)過(guò)去了!

這使得公牛隊(duì)的陣營(yíng)在今天的黃金市場(chǎng)中只有真正的信徒，而金卡特爾的熊隊(duì)發(fā)現(xiàn)他們很難推進(jìn)。

©Mark Lundeen

正如道瓊斯15指數(shù)所顯示的那樣，股票市場(chǎng)中的公牛很容易; 連續(xù)六天收于+5。當(dāng)我們收盤于今日道瓊斯指數(shù)與去年10月3日的歷史最高點(diǎn)之間的最終差距時(shí)，我們可能會(huì)看到道指的15指數(shù)上漲至+7甚至+9。+11或+13怎么樣?那會(huì)嚇到我; 市場(chǎng)情緒如此極端，通常被證明是看跌的市場(chǎng)事件。

讓我們本周關(guān)注期貨市場(chǎng)。查看由芝加哥期貨交易所(CBOT)出版的“商品交易手冊(cè)”，芝加哥期貨交易所是世界上歷史最悠久，規(guī)模最大的期貨交易所。它于1848年開(kāi)始交易農(nóng)產(chǎn)品期貨。芝加哥期貨交易所的手冊(cè)沒(méi)有給出日期，但如果記憶對(duì)我有利，芝加哥期貨交易所直到20世紀(jì)70年代才開(kāi)始提供財(cái)政部和市政債券(以及其他金融資產(chǎn))的合約。

芝加哥商品交易所(CME)于1874年開(kāi)始交易黃油，雞蛋和家禽。1972年，CME開(kāi)始交易外匯和其他金融資產(chǎn)，如T-Debt和十年后期的利率。

堪薩斯城貿(mào)易委員會(huì)100多年來(lái)一直是硬紅冬小麥的主要全球市場(chǎng); 1982年，它開(kāi)始交易價(jià)值線股票指數(shù)合約。

所有這一切的重點(diǎn)是在20世紀(jì)70年代之前，期貨市場(chǎng)主要用于農(nóng)產(chǎn)品，工具農(nóng)民和食品加工商用于對(duì)沖谷物天氣風(fēng)險(xiǎn)或牛，雞和豬的疾病風(fēng)險(xiǎn)。在20世紀(jì)70年代發(fā)生了什么導(dǎo)致市場(chǎng)交易期貨合約以對(duì)沖金融資產(chǎn)中的“風(fēng)險(xiǎn)”?

如果“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”和“市場(chǎng)專家”是誠(chéng)實(shí)的，他們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答就是美國(guó)財(cái)政部在1971年8月將美元從布雷頓森林的35美元一盎司黃金掛鉤中剔除。結(jié)果，美國(guó)“貨幣當(dāng)局”創(chuàng)造了外匯，利率和股市波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大飛躍。大宗商品交易所非常樂(lè)意制定期貨合約以對(duì)沖這些新的和完全不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

1971年8月之前，貨幣之間的匯率穩(wěn)定。巴倫在1975年9月1日的問(wèn)題發(fā)布之前從未打算公布匯率，因?yàn)樗鼈兒苌侔l(fā)生變化。但在350美元 - 盎司黃金掛鉤終止后，貨幣開(kāi)始變化之前只用了幾年時(shí)間，如下圖所示的日元和英鎊圖表所示。

對(duì)于擁有全球業(yè)務(wù)，計(jì)算多年期合同費(fèi)用的公司而言，這些外匯匯率波動(dòng)可能會(huì)將盈利項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~虧損。當(dāng)然，有能力對(duì)沖CME的匯率波動(dòng)很重要。

巴倫的編輯們?cè)?971年8月的“浮動(dòng)匯率制度”中提出抗議，如下文1979年社論中所述。在閱讀下面的報(bào)價(jià)之前，請(qǐng)注意1975年至79年間日元和英鎊匯率的變化情況。1979年1月29日，巴倫的執(zhí)行編輯羅伯特·M·布萊貝格說(shuō)：“浮動(dòng)匯率和特殊提款權(quán)等奢侈品和奢侈品[IMF的SDR]來(lái)來(lái)去去。黃金持久。而且[黃金和美元]不得不忍受多少。在堅(jiān)持?jǐn)?shù)十年之后 - 過(guò)度樂(lè)觀地 - 在這種情況下 - 美元與黃金一樣好，美國(guó)貨幣當(dāng)局，通過(guò)法令，可以說(shuō)，拼命地試圖證明在全球金融事務(wù)中它更好。

“首先，他們關(guān)閉了金窗，從而違背了一代莊嚴(yán)的承諾。他們把重心放在了特別繪圖權(quán)，這是John Exter所謂的“I-Owe-You-Nothing”的混蛋形式。幾年前，隨著數(shù)百人的歡呼，黃金正式被國(guó)際貨幣體系和國(guó)際貨幣體系所淘汰。國(guó)際貨幣基金組織推出了一系列旨在永久處置野蠻遺物的銷售活動(dòng)。反過(guò)來(lái)，受美元暴跌困擾的美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)將自己的清算從每月300,000盎司提高到現(xiàn)在的150萬(wàn)美元，“他補(bǔ)充說(shuō)。

在巴倫的最佳和中級(jí)債券收益率下方，我們看到貨幣通脹如何影響債券市場(chǎng)。從1958年到1971年，債券收益率正在上升，持續(xù)發(fā)行的紙幣流入超過(guò)財(cái)政部的黃金儲(chǔ)備(下表)。事實(shí)上，只有35美元一盎司的黃金掛鉤無(wú)法維持，CinC每盎司黃金儲(chǔ)存的價(jià)格將超過(guò)35美元。

這創(chuàng)造了美國(guó)黃金儲(chǔ)備的運(yùn)行，始于1957年，于1971年8月停止，僅僅是因?yàn)樨?cái)政部宣布“暫時(shí)中止”美元的35美元黃金掛鉤，這是一個(gè)持續(xù)到今天的“暫時(shí)停牌”。

1971年8月以后，隨著美元通脹率上升到更高的水平，1974年9月債券收益率突破兩位數(shù); 僅僅三年之后。債券收益率在1981年10月達(dá)到頂峰，然后開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)去四十年來(lái)持續(xù)的下跌。

但考慮到自20世紀(jì)30年代以來(lái)美國(guó)貨幣供應(yīng)的怪誕擴(kuò)張，以及當(dāng)前的公司資產(chǎn)負(fù)債表以前所未有的債務(wù)膨脹，人們不得不懷疑今天的債券收益率是如何達(dá)到第二次世界大戰(zhàn)前的水平?

請(qǐng)注意，下面看到的波動(dòng)率峰值是熊市底部，波動(dòng)性越高，熊市越深。

到目前為止，我只展示了美國(guó)的永久通貨膨脹如何影響貨幣匯率，債券收益率和股票市場(chǎng)的日常波動(dòng)。下圖顯示了流通貨幣(CinC / Blue Plot)的通貨膨脹率從1925年的39.6億美元增加到1976年的860億美元，使得美國(guó)黃金儲(chǔ)備(紅色)的地塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

截至上周，由于美國(guó)自1976年以來(lái)的黃金儲(chǔ)備仍為110.4億美元，因此CinC已擴(kuò)大至1,713億美元。

最后，我想要涵蓋商品價(jià)格中所謂的“基線轉(zhuǎn)移”。當(dāng)先前的阻力水平變?yōu)橹嗡綍r(shí)，發(fā)生基線偏移。商品價(jià)格總是不一樣的。但是在基線轉(zhuǎn)換發(fā)生后，價(jià)格開(kāi)始在一個(gè)全新的范圍內(nèi)交易，好像在鋼琴上彈奏相同的曲調(diào)，但在鍵盤上彈了八度。

上面的描述很好地描述了這些變化在下面的圖表中的變化，但實(shí)際上將這些價(jià)格向上移動(dòng)的因素是美聯(lián)儲(chǔ)自1957年以來(lái)一直“注入”經(jīng)濟(jì)的“流動(dòng)性”不斷上升的海洋。 。

黃金和白銀的第一次基線轉(zhuǎn)移發(fā)生在20世紀(jì)70年代早期，為什么我們只需要查看上圖中的藍(lán)色CinC圖。

黃金和白銀的第二次基線轉(zhuǎn)移發(fā)生在2007 - 09年次貸危機(jī)期間。黃金和白銀價(jià)格轉(zhuǎn)變的最可能原因是次級(jí)抵押貸款泡沫期間注入金融市場(chǎng)的通貨膨脹，在抵押貸款和股票市場(chǎng)在2008 - 09年開(kāi)始萎縮時(shí)開(kāi)始滲入黃金和白銀的價(jià)格。

自2009年以來(lái)，黃金已經(jīng)保持了大部分漲幅，而白銀目前處于1983年的高點(diǎn)，但沒(méi)有顯示任何進(jìn)一步下跌的跡象。