為什么在1971年8月之前沒有金融資產(chǎn)期貨市場

在本周結(jié)束時，道瓊斯指數(shù)發(fā)現(xiàn)自去年10月的BEV Zero僅為1.5%，為26,838.39; 這只是創(chuàng)造市場歷史的413.4點(diǎn)。然后在下面的Bear's Eye View圖表中，我們看到了很多市場歷史。四十年的市場歷史自1885年以來一直沒有平行。

1982年1月，當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)在840和880之間交易時，股市有一定的確定性; 當(dāng)看到道瓊斯方法，然后突破1000以上時，最好拿走你的錢并且在市場下跌20%到40%之前運(yùn)行。

自1966年以來，道瓊斯試圖五次突破，并保持在1000以上，每次嘗試失敗。所以在1982年，在道瓊斯指數(shù)在2018年超過26,000的牛市開始時，每個人都知道道瓊斯永遠(yuǎn)不會，永遠(yuǎn)不會突破，并且長期保持在1,000以上。

今天有一個新的市場確定性; 道瓊斯市場的下跌總是在尋找機(jī)會。自1982年以來一直如此。我無法爭辯成功，所以在接下來的幾個星期里，我們都會看到道瓊斯新的歷史新高。

但我會告訴你一些關(guān)于這些規(guī)則的事情; 市場不能做到這一點(diǎn)，或者總是會做到這一點(diǎn)，在某些時候，總會有人改變它們，并且當(dāng)他們這樣做時他們不會響鈴。但截至目前，很少有人會質(zhì)疑股市處于永久牛市的確定性。道瓊斯BEV價值的頻率分布表下面是多頭的情況。

但首先看一下上面的BEV圖表; 自1982年以來，道瓊斯看到了：

1987年熊市占36%

2002年熊市占38%

2009年熊市占54%

這些都是重要的市場下滑。事實(shí)上，2007 - 2009年54%的熊市是自1885年以來第二次下降幅度最大，僅次于大蕭條時期。

但多頭將所有這些都視為道瓊斯無限旅程的速度顛簸。自1982年(三十七年)以來，道瓊斯在下面的頻率表中創(chuàng)造了740個新的歷史新高。那些日常交易時間剛剛創(chuàng)下歷史新高，從一個(-0.0001%行)下跌至-4.99%至3,925，即表中所見9,396天樣本中每日交割量的41.77%。

在道瓊斯(我的一般市場代理人)的歷史中，可以追溯到1885年，從來沒有類似的四十年的長期跨度，這是看漲。

比較上面的零百分比和-0.0001百分比，以及從1900年1月到1982年12月的八十二年。上圖(自1982年以來)道瓊斯指數(shù)收于紐約證券交易所交易時段49.65%的歷史新高或漲幅的5%以內(nèi); 在下面(從1900年1月到1981年12月)，只有16.82%的每日關(guān)閉時間在新的歷史高點(diǎn)的5%或以內(nèi)。

為什么巨大的差異?美國“貨幣政策”擺脫了布雷頓森林(Goldton)35美元一盎司黃金掛鉤的限制，掀起了金融資產(chǎn)的巨大泡沫。如果有一個市場規(guī)則，沒有人會改變，那就是泡沫估值不能永遠(yuǎn)膨脹。我相信我們還可以包含一個經(jīng)驗(yàn)法則，即市場越高越好，最終必須下跌的距離越遠(yuǎn)。

©Mark Lundeen

在未來的某一天，道瓊斯和它所定價的美元將遭受歷史性的市場下跌是肯定的事情。但看看下面的道瓊斯日線圖，只有413點(diǎn)將今天的收盤價與新的歷史高點(diǎn)區(qū)分開來，多頭本周以高漲情緒收盤。對那些公牛的建議是：留意道瓊斯極端波動的日子!

上周的收益率反轉(zhuǎn)(Blue Plot Below)本周略微調(diào)整了一下(Red Plot)。僅低于5年的國債收益率低于聯(lián)邦基金，收益率反轉(zhuǎn)本身已經(jīng)趨于平緩。這是否是2019年某個時候經(jīng)濟(jì)不會陷入衰退的明確信號?我不會指望它。

下方BEV圖表中的黃金繼續(xù)看起來具有吸引力。但自1月下旬以來它一直很吸引人。關(guān)于每個人心中的問題是，黃金什么時候才能拿走其BEV -27.5%(1360美元)的生產(chǎn)線?我不會在這里預(yù)測任何事情，但也許黃金首先必須先跌破-32.5%線，然后再向前移動。

但是，在考察了下面的黃金步驟總和圖之后，我會說黃金準(zhǔn)備做多頭做正確的事情并在不太遙遠(yuǎn)的未來突破-27.5%線。

看看我在下面圈出的市場行為。自1月以來，黃金(藍(lán)色地塊/市場現(xiàn)實(shí))看起來很有吸引力，因?yàn)樗牟綌?shù)(紅色情節(jié)/市場情緒)已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑?？紤]到黃金步驟總和所代表的拋售壓力，這很難做到。

有人可能會說，在這個圈子里，我們從1月開始就形成了一個牛箱，關(guān)于牛箱的事情就是公牛幾乎總是贏。換句話說，在某些時候，看漲的市場現(xiàn)實(shí)將壓倒市場情緒的下降，導(dǎo)致下面兩個地塊的強(qiáng)勁進(jìn)展。

有時候這些階梯總和框失敗了，在上面我們看到藍(lán)色金價格圖最終破裂，并以其紅色階梯總和圖降低，正如2018年初發(fā)生的那樣。但正如我所說，這通常不會發(fā)生在這些步驟總和框中。

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從2011年8月到2014年5月看看上面的熊市。近三年來市場情緒(紅色情節(jié)/步驟和)仍然看漲，因?yàn)槭袌霈F(xiàn)實(shí)(藍(lán)色情節(jié)/黃金價格)持續(xù)下跌。這就是為什么這個盒子被稱為熊盒子，因?yàn)榭吹氖袌霈F(xiàn)實(shí)贏了。多頭最終承認(rèn)2014年4月/ 5月的失敗，黃金的步驟總和崩潰。

在接下來的幾周里，看看黃金市場中的這個牛箱是如何發(fā)揮作用的，這將是有趣的，我會押注多頭。

這是道瓊斯的步驟總和圖表，其中市場現(xiàn)實(shí)和市場情緒同步并向上發(fā)展。

并非總是如此。熊箱形成于10月3日頂部至12月24日的低位; 由于市場情緒(紅色情節(jié))拒絕跟隨道瓊斯指數(shù)(藍(lán)色情節(jié))估值下跌18%。但是這個熊盒失敗了，因?yàn)樗强礉q的紅色步驟總和，通過不崩潰正確地看待未來。在1月初，道瓊斯指數(shù)向上反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致這個熊市失敗，這是不尋常的，并且看漲。

看看下面的黃金步驟總和表，我們看到了空頭對黃金市場的壓力。自3月4日以來，黃金的15個數(shù)字不是正數(shù)，但在過去的25個交易日內(nèi)黃金價格上漲了2.97美元。這似乎不是一個進(jìn)步，但由于黃金市場受到過去一個月下降天數(shù)的支配，我們很幸運(yùn)黃金價格不會下跌50美元或更多。

回到上面的黃金步驟總和圖表，研究2011年8月至2015年12月的情節(jié)，2015年下半年的三年期熊市和市場情緒的崩潰?？疹^真的在公牛期間打敗了公牛隊。那四年。任何相信輕松賺錢的人都可以通過在2011年購買黃金來實(shí)現(xiàn)，到2015年12月已經(jīng)過去了!

這使得公牛隊的陣營在今天的黃金市場中只有真正的信徒，而金卡特爾的熊隊發(fā)現(xiàn)他們很難推進(jìn)。

©Mark Lundeen

正如道瓊斯15指數(shù)所顯示的那樣，股票市場中的公牛很容易; 連續(xù)六天收于+5。當(dāng)我們收盤于今日道瓊斯指數(shù)與去年10月3日的歷史最高點(diǎn)之間的最終差距時，我們可能會看到道指的15指數(shù)上漲至+7甚至+9。+11或+13怎么樣?那會嚇到我; 市場情緒如此極端，通常被證明是看跌的市場事件。

讓我們本周關(guān)注期貨市場。查看由芝加哥期貨交易所(CBOT)出版的“商品交易手冊”，芝加哥期貨交易所是世界上歷史最悠久，規(guī)模最大的期貨交易所。它于1848年開始交易農(nóng)產(chǎn)品期貨。芝加哥期貨交易所的手冊沒有給出日期，但如果記憶對我有利，芝加哥期貨交易所直到20世紀(jì)70年代才開始提供財政部和市政債券(以及其他金融資產(chǎn))的合約。

芝加哥商品交易所(CME)于1874年開始交易黃油，雞蛋和家禽。1972年，CME開始交易外匯和其他金融資產(chǎn)，如T-Debt和十年后期的利率。

堪薩斯城貿(mào)易委員會100多年來一直是硬紅冬小麥的主要全球市場; 1982年，它開始交易價值線股票指數(shù)合約。

所有這一切的重點(diǎn)是在20世紀(jì)70年代之前，期貨市場主要用于農(nóng)產(chǎn)品，工具農(nóng)民和食品加工商用于對沖谷物天氣風(fēng)險或牛，雞和豬的疾病風(fēng)險。在20世紀(jì)70年代發(fā)生了什么導(dǎo)致市場交易期貨合約以對沖金融資產(chǎn)中的“風(fēng)險”?

如果“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”和“市場專家”是誠實(shí)的，他們對這個問題的回答就是美國財政部在1971年8月將美元從布雷頓森林的35美元一盎司黃金掛鉤中剔除。結(jié)果，美國“貨幣當(dāng)局”創(chuàng)造了外匯，利率和股市波動的市場風(fēng)險的巨大飛躍。大宗商品交易所非常樂意制定期貨合約以對沖這些新的和完全不必要的風(fēng)險。

1971年8月之前，貨幣之間的匯率穩(wěn)定。巴倫在1975年9月1日的問題發(fā)布之前從未打算公布匯率，因?yàn)樗鼈兒苌侔l(fā)生變化。但在350美元 - 盎司黃金掛鉤終止后，貨幣開始變化之前只用了幾年時間，如下圖所示的日元和英鎊圖表所示。

對于擁有全球業(yè)務(wù)，計算多年期合同費(fèi)用的公司而言，這些外匯匯率波動可能會將盈利項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~虧損。當(dāng)然，有能力對沖CME的匯率波動很重要。

巴倫的編輯們在1971年8月的“浮動匯率制度”中提出抗議，如下文1979年社論中所述。在閱讀下面的報價之前，請注意1975年至79年間日元和英鎊匯率的變化情況。1979年1月29日，巴倫的執(zhí)行編輯羅伯特·M·布萊貝格說：“浮動匯率和特殊提款權(quán)等奢侈品和奢侈品[IMF的SDR]來來去去。黃金持久。而且[黃金和美元]不得不忍受多少。在堅持?jǐn)?shù)十年之后 - 過度樂觀地 - 在這種情況下 - 美元與黃金一樣好，美國貨幣當(dāng)局，通過法令，可以說，拼命地試圖證明在全球金融事務(wù)中它更好。

“首先，他們關(guān)閉了金窗，從而違背了一代莊嚴(yán)的承諾。他們把重心放在了特別繪圖權(quán)，這是John Exter所謂的“I-Owe-You-Nothing”的混蛋形式。幾年前，隨著數(shù)百人的歡呼，黃金正式被國際貨幣體系和國際貨幣體系所淘汰。國際貨幣基金組織推出了一系列旨在永久處置野蠻遺物的銷售活動。反過來，受美元暴跌困擾的美國財政部已經(jīng)將自己的清算從每月300,000盎司提高到現(xiàn)在的150萬美元，“他補(bǔ)充說。

在巴倫的最佳和中級債券收益率下方，我們看到貨幣通脹如何影響債券市場。從1958年到1971年，債券收益率正在上升，持續(xù)發(fā)行的紙幣流入超過財政部的黃金儲備(下表)。事實(shí)上，只有35美元一盎司的黃金掛鉤無法維持，CinC每盎司黃金儲存的價格將超過35美元。

這創(chuàng)造了美國黃金儲備的運(yùn)行，始于1957年，于1971年8月停止，僅僅是因?yàn)樨斦啃?ldquo;暫時中止”美元的35美元黃金掛鉤，這是一個持續(xù)到今天的“暫時停牌”。

1971年8月以后，隨著美元通脹率上升到更高的水平，1974年9月債券收益率突破兩位數(shù); 僅僅三年之后。債券收益率在1981年10月達(dá)到頂峰，然后開始出現(xiàn)過去四十年來持續(xù)的下跌。

但考慮到自20世紀(jì)30年代以來美國貨幣供應(yīng)的怪誕擴(kuò)張，以及當(dāng)前的公司資產(chǎn)負(fù)債表以前所未有的債務(wù)膨脹，人們不得不懷疑今天的債券收益率是如何達(dá)到第二次世界大戰(zhàn)前的水平?

請注意，下面看到的波動率峰值是熊市底部，波動性越高，熊市越深。

到目前為止，我只展示了美國的永久通貨膨脹如何影響貨幣匯率，債券收益率和股票市場的日常波動。下圖顯示了流通貨幣(CinC / Blue Plot)的通貨膨脹率從1925年的39.6億美元增加到1976年的860億美元，使得美國黃金儲備(紅色)的地塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

截至上周，由于美國自1976年以來的黃金儲備仍為110.4億美元，因此CinC已擴(kuò)大至1,713億美元。

最后，我想要涵蓋商品價格中所謂的“基線轉(zhuǎn)移”。當(dāng)先前的阻力水平變?yōu)橹嗡綍r，發(fā)生基線偏移。商品價格總是不一樣的。但是在基線轉(zhuǎn)換發(fā)生后，價格開始在一個全新的范圍內(nèi)交易，好像在鋼琴上彈奏相同的曲調(diào)，但在鍵盤上彈了八度。

上面的描述很好地描述了這些變化在下面的圖表中的變化，但實(shí)際上將這些價格向上移動的因素是美聯(lián)儲自1957年以來一直“注入”經(jīng)濟(jì)的“流動性”不斷上升的海洋。 。

黃金和白銀的第一次基線轉(zhuǎn)移發(fā)生在20世紀(jì)70年代早期，為什么我們只需要查看上圖中的藍(lán)色CinC圖。

黃金和白銀的第二次基線轉(zhuǎn)移發(fā)生在2007 - 09年次貸危機(jī)期間。黃金和白銀價格轉(zhuǎn)變的最可能原因是次級抵押貸款泡沫期間注入金融市場的通貨膨脹，在抵押貸款和股票市場在2008 - 09年開始萎縮時開始滲入黃金和白銀的價格。

自2009年以來，黃金已經(jīng)保持了大部分漲幅，而白銀目前處于1983年的高點(diǎn)，但沒有顯示任何進(jìn)一步下跌的跡象。