股票投資者想知道債券市場(chǎng)是否知道他們不知道的事情

當(dāng)市場(chǎng)以某種方式行事時(shí)，這是一個(gè)以不祥的語(yǔ)氣提出的問(wèn)題：“債券市場(chǎng)知道股票市場(chǎng)不是什么?”

提示這一問(wèn)題的市場(chǎng)行為是國(guó)債收益率的下降與股價(jià)上漲同時(shí)發(fā)生，這是我們今年迄今所看到的情況。10年期國(guó)庫(kù)券接近其2019年的低點(diǎn)2.60%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)處于年初至今的高位，漲幅超過(guò)12%。

問(wèn)題的出現(xiàn)是債券收益率下降是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融風(fēng)險(xiǎn)上升和風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱的信號(hào)。

如果這些力量的任何組合起作用，那么股票指數(shù)的穩(wěn)步上升似乎是不協(xié)調(diào)的，也許是命運(yùn)多..

然而，有理由懷疑當(dāng)前強(qiáng)勁股票和低收益率趨勢(shì)中市場(chǎng)存在任何固有的不一致或嚴(yán)重的脆弱性。

首先，股票和債券價(jià)格一起上漲并沒(méi)有什么不尋常的。(收益率與價(jià)格成反比)這是20世紀(jì)80年代和90年代大部分時(shí)間的規(guī)則。這種關(guān)系在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的前幾個(gè)階段發(fā)揮作用。

2014年，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從3%下跌至2.1%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅超過(guò)11%，創(chuàng)下歷史新高。同樣，在2017年期間，由于股票成為記憶中最溫和的上升之一，收益率下跌，收益率上升20%，幾乎沒(méi)有任何回調(diào)。

然后有一個(gè)事實(shí)是，最近幾個(gè)月股票和債券都在透明和耐心的美聯(lián)儲(chǔ)定價(jià)，因?yàn)橥浛雌饋?lái)很好，所以能夠采取這種態(tài)度。這也有助于壓縮股票和債券的波動(dòng)性，芝加哥期權(quán)交易所的股票波動(dòng)率指數(shù)在五個(gè)月低點(diǎn)低于14。

美聯(lián)儲(chǔ)恐慌

總的來(lái)說(shuō)，即使公司利潤(rùn)在今年上半年持平，但美聯(lián)儲(chǔ)的溫和收益率，溫和的美聯(lián)儲(chǔ)和波動(dòng)的波動(dòng)性往往會(huì)支持或擴(kuò)大股票估值。

Leuthold Group的首席投資策略師吉姆•保爾森(Jim Paulsen)指出，市場(chǎng)正在積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和美聯(lián)儲(chǔ)可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤恐慌。

“并不是債券市場(chǎng)知道股市沒(méi)有的東西，”他爭(zhēng)辯道。“盡管在經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始時(shí)國(guó)債收益率經(jīng)常下跌并保持較低水平，但當(dāng)股票和債券估值一起上漲時(shí)，它們也經(jīng)常下跌并保持低位。最近在國(guó)債市場(chǎng)采取的行動(dòng)更可能反映了在持續(xù)擴(kuò)張中中期周期過(guò)熱的共同后果，而非發(fā)出未決衰退的信號(hào)。

獲得青睞的股票種類(lèi)也適合低收益環(huán)境：富有股息的公用事業(yè)和房地產(chǎn)投資信托基金接近歷史最高點(diǎn)。所以，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500景順波動(dòng)性低ETF(SPLV) ，其中包含了更穩(wěn)定的公司，而不是周期性減速的。

大型成長(zhǎng)型股票 - 即那些承諾多年預(yù)期會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)金流量上升的指標(biāo) - 再次領(lǐng)先：羅素1000指數(shù)的增長(zhǎng)指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月中已超過(guò)其對(duì)手的1.5個(gè)百分點(diǎn)。周三的52周高排名表明了這種偏好，包括Mastercard，PayPal，Intuit和American Tower。

所有這些都表明，市場(chǎng)并非魯莽地定價(jià)債券市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)加速或盈利預(yù)期。股市大多正在恢復(fù)12月令人討厭的下行超調(diào)，而投資者的情緒和定位逐漸回歸到更加中立的狀態(tài)。

如果收益率曲線進(jìn)一步趨于平緩，或者企業(yè)債券被避開(kāi)，那么低國(guó)債收益率將成為股市的更大擔(dān)憂。

今年國(guó)債收益率曲線一直窄而穩(wěn)定，在2至10年期間之間為0.15至0.2個(gè)百分點(diǎn)。

自12月以來(lái)，高收益公司債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)利差已經(jīng)收緊，并回到11月的價(jià)值，這與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回升至11月初的水平非常一致。

所有這些都有助于解釋當(dāng)收益率趨勢(shì)走低時(shí)股市如何反彈。但它沒(méi)有回答這樣一個(gè)問(wèn)題，即它可以通過(guò)這種方式走多長(zhǎng)時(shí)間，或者只是從美聯(lián)儲(chǔ)患者和不高的企業(yè)債務(wù)成本中獲得多少進(jìn)一步提升股票。

這可以持續(xù)多久?

早在2016年上半年，隨著全球收益率保持相對(duì)較低以及類(lèi)似的以股息為中心的股票和成長(zhǎng)型股票的市場(chǎng)走高，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲到17以上的遠(yuǎn)期價(jià)格/收益倍數(shù)，直到盈利預(yù)測(cè)最終見(jiàn)底并且增長(zhǎng)預(yù)期回升。

目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的交易價(jià)格為未來(lái)12個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率的16.3倍。自10月份的高點(diǎn)以來(lái)，對(duì)2019年盈利的預(yù)測(cè)下降了7%多一點(diǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從峰值開(kāi)始下跌了4%多一點(diǎn)。

人們可能會(huì)爭(zhēng)辯說(shuō)，股票已經(jīng)給公司帶來(lái)了信貸，因?yàn)樗梢跃徑膺@一利潤(rùn)放緩，并在今年晚些時(shí)候恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第四季度預(yù)計(jì)會(huì)有大部分改善。

在某種程度上，無(wú)論是否很快，這看起來(lái)似乎是一個(gè)過(guò)于樂(lè)觀的前景，也許股票將會(huì)更加脆弱。但這不是因?yàn)閭袌?chǎng)現(xiàn)在“知道”任何特別可怕的東西。