2018年開(kāi)始爆發(fā)的債券違約潮至今仍有蔓延跡象

上證報(bào)記者近期了解到，自2018年四季度以來(lái)，有證券公司在代理客戶(hù)開(kāi)展債券質(zhì)押式回購(gòu)交易時(shí)，由于部分債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率下調(diào)，客戶(hù)無(wú)法補(bǔ)足資金及質(zhì)押品，也導(dǎo)致了這些券商對(duì)中國(guó)結(jié)算出現(xiàn)連續(xù)欠庫(kù)，券商也不得不緊急救火，以自有資金墊付交收款，部分證券公司目前已經(jīng)暫停了債券質(zhì)押式融資回購(gòu)業(yè)務(wù)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式債券質(zhì)押式融資回購(gòu)業(yè)務(wù)，是指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)在證券公司交易單元開(kāi)展回購(gòu)交易時(shí)，證券公司作為中國(guó)結(jié)算的結(jié)算參與人，須承擔(dān)擔(dān)保交收義務(wù)。所謂擔(dān)保交收，就是如果到期時(shí)客戶(hù)賬戶(hù)中的資金不足以扣劃融資本息，證券公司需為客戶(hù)墊資。

今年2月份，某家證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)在開(kāi)展債券質(zhì)押式融資回購(gòu)時(shí)，因質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率下調(diào)，無(wú)法補(bǔ)足資金及質(zhì)押品，導(dǎo)致了標(biāo)準(zhǔn)券使用率超標(biāo)、欠庫(kù)和資金違約，違約金額為2000多萬(wàn)元。在上述緊急事件發(fā)生后，該券商第一時(shí)間以自有資金墊付了交收款，目前欠庫(kù)狀態(tài)已經(jīng)解除。

據(jù)悉，去年第四季度也曾發(fā)生了多起經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式債券質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，具有一定的行業(yè)共性，其原因是多方面的。

一是自2018年以來(lái)債券市場(chǎng)總體信用風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻。上證報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年有124只債券出現(xiàn)違約，債券違約主體數(shù)量和違約金額均創(chuàng)歷史新高。2019年以來(lái)，也有31只債券出現(xiàn)違約。

在債券違約潮的背景下，若質(zhì)押債券出現(xiàn)違約或質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)極易向回購(gòu)融資主體傳導(dǎo)，個(gè)別單一債券發(fā)行人入庫(kù)集中度過(guò)高的回購(gòu)融資主體，就會(huì)出現(xiàn)連續(xù)標(biāo)準(zhǔn)券使用率超標(biāo)、連續(xù)欠庫(kù)甚至債券回購(gòu)違約等風(fēng)險(xiǎn)事件。而目前回購(gòu)融資主體大部分是私募基金產(chǎn)品戶(hù)，償付能力非常有限，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，證券公司往往需要為此墊付交收款。

二是證券公司自身管理水平還有待提高，有的公司將債券回購(gòu)交易按照經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，未充分評(píng)估其作為融資類(lèi)業(yè)務(wù)的特殊風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有的公司將私募基金產(chǎn)品按照自然人客戶(hù)進(jìn)行管理，缺乏與風(fēng)險(xiǎn)程度相匹配的事前、事中盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)控制。

三是不排除部分債券發(fā)行方利用證券公司惡意進(jìn)行債券套現(xiàn)行為。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，有些債券因?yàn)橘Y質(zhì)不好難以順利發(fā)行，發(fā)行方就暗中設(shè)立特定的私募公司進(jìn)行自我購(gòu)買(mǎi)，私募公司又拿著債券到證券公司進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)，變相實(shí)現(xiàn)了債券套現(xiàn)，券商就在此套路下被動(dòng)成了部分債券的接盤(pán)方。

上述情形的產(chǎn)生，促使券商正大力加強(qiáng)對(duì)債券質(zhì)押式融資業(yè)務(wù)的風(fēng)控。上述今年2月份發(fā)生欠庫(kù)的券商對(duì)公司在途債券質(zhì)押式融資回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，發(fā)布進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)債券質(zhì)押式融資回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。具體措施包括：加強(qiáng)客戶(hù)準(zhǔn)入審核、上調(diào)標(biāo)準(zhǔn)券使用率等風(fēng)控指標(biāo)、控制質(zhì)押債券集中度、提高債券入庫(kù)條件與暫停為高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)開(kāi)立正回購(gòu)業(yè)務(wù)權(quán)限等措施，切實(shí)防范和控制債券質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，目前已有部分證券公司暫停了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士表示，多家證券公司目前已通過(guò)自有資金墊付了交收款，為控制經(jīng)紀(jì)模式債券質(zhì)押式融資回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，部分證券公司作出了暫停該項(xiàng)業(yè)務(wù)的決定。

還在開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的證券公司也緊急加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制措施，比如控制質(zhì)押債券集中度、控制單客戶(hù)融資回購(gòu)規(guī)模與提高債券入庫(kù)條件等。