增收難增利的三夫戶外 也難逃監(jiān)管的問詢

4月11日，三夫戶外《關(guān)于2018年年報問詢函回復(fù)的公告》(下稱問詢函回復(fù))對歸屬股東扣非后凈利潤虧損約85萬元的問詢中承認，“2018年公司主營業(yè)務(wù)收入依然來源于戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業(yè)零售總額增速，在規(guī)模上有了一定的增長。由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。”

“從問詢函的回復(fù)可看出來，三夫戶外的轉(zhuǎn)型是比較艱難的，戶外用品銷售的產(chǎn)生的盈利，全部被轉(zhuǎn)型的戶外服務(wù)所虧損掉了。”有行業(yè)分析人士分析說，“這正是戶外產(chǎn)品經(jīng)銷的單一規(guī)模向戶外產(chǎn)業(yè)運營平臺轉(zhuǎn)型所付出的代價。”

這意味著，從主業(yè)由戶外用品經(jīng)銷延伸至戶外產(chǎn)業(yè)運營平臺的三夫戶外，轉(zhuǎn)型的“陣痛”似乎難以避免。

盈利靠補貼與財理收益

日前，三夫戶外發(fā)布的2018年年度報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣4.2億元，比上年同期增長19.62%;歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣502.87萬元，比上年同期增長138.96%。

如果從上述數(shù)據(jù)的增長速度來看，確實是一份不錯的年報。不過，細心的投資者從絕對數(shù)值來看，還是會發(fā)現(xiàn)一些端倪。

年報顯示，三夫戶外2018年公司凈利潤502.87萬元，同比增長138.96%，實現(xiàn)扭虧為盈。但在扣除非經(jīng)常性損益后，實際凈利潤虧損84.94萬元，主營為負的經(jīng)營狀況依然沒有改善。

三夫戶外在問詢函回復(fù)中解釋稱，2018年公司主營業(yè)務(wù)收入依然來源于戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業(yè)零售總額增速，在規(guī)模上有了一定的增長。由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。

在回復(fù)中，三夫戶外著重強調(diào)，隨著戶外賽事、旅行、團建和親子戶外樂園的健康快速發(fā)展，公司具備可持續(xù)的盈利能力。

“戶外有泛戶外、專業(yè)戶外、生活戶外等狀態(tài)，沒有具體界定的范疇。”紡織服裝品牌管理專家程偉雄分析稱，目前三夫戶外做的是比較專業(yè)的戶外品牌代理，這個范疇比較窄，顯得更為“小眾”一些。

在他看來，目前三夫戶外沒有自產(chǎn)品牌，本質(zhì)上是一個經(jīng)銷商，代理的國外戶外品牌很多又不是獨家代理的，而是多家分銷，這樣競爭力會更低。

“從目前的情況來看，賽事團建和親子戶外樂園項目前期都是需要較大的資金投入，加之自身盈利能力堪憂。”上述行業(yè)分析人士表示，“轉(zhuǎn)型能否成功還是一個未知數(shù)據(jù)!”

2018年年報顯示，計入當(dāng)期損益的政府補助和理財產(chǎn)品收益的兩項收入分別為233.2萬元、524.8萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為36.1%、81.3%。三夫戶外2017年利潤虧損近1300萬元，2018年則扣非后凈利潤虧損近85萬元，這意味著，按連續(xù)兩年虧損被列入退市警示的規(guī)定，2018財年如果沒有理財收入和政府補貼的及時出手相救，三夫戶外戴帽“*ST”是不可避免。

實際上，理財收入已成為三夫戶外一項重要的業(yè)績來源。4月4日，三夫戶外發(fā)布《關(guān)于使用暫時閑置募集資金購買理財產(chǎn)品到期收回及繼續(xù)進行現(xiàn)金管理的進展公告》顯示，目前閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的額度為2.5億元，其中首次公開發(fā)行股票暫時閑置募集資金最高不超過0.7億元，非公開發(fā)行股票暫時閑置募集資金最高不超過1.8億元。

截至本月3日，公司投資現(xiàn)金管理的資金達到1.6億元，獲得理財?shù)睦⑹杖虢?70萬元。當(dāng)天上述1.6億元的資金又重新購買為期兩個月的理財產(chǎn)品和定期存款，年化收益率分別為3.9%和3.2%。

松鼠部落投資回報率低

三夫戶外在問詢函回復(fù)中稱，公司按照董事會確定的發(fā)展目標和公司戰(zhàn)略規(guī)劃，積極推進各項工作，完成了“戶外運動用品+賽事活動團建+親子戶外樂園”三大業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略布局，逐步構(gòu)建了完整的戶外產(chǎn)業(yè)運營平臺。

不過，在這看似美好的戶外產(chǎn)業(yè)運營平臺的打造中，最令投資者們關(guān)心的是盈利能力不強的三夫戶外，如何斥資重金投入到親子戶外體驗的項目中?

于是，三夫戶外把眼光放到未投入到實際項目中的閑置募集資金上，該資金是其去年避免被退市警示，貢獻500多萬元理財收入的本金。

公開資料顯示，2018年下半年，三夫戶外計劃將首發(fā)募投項目“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”變更為“現(xiàn)金收購上海悉樂文化發(fā)展有限公司(以下簡稱‘上海悉樂’)部分股權(quán)并增資控股項目”，使用首發(fā)剩余募集資金3995萬元獲得對應(yīng)的54.78%的股份。資料顯示，上海悉樂為主要經(jīng)營親子戶外樂園松鼠部落。

上述“不務(wù)正業(yè)”的變更，自然會引發(fā)監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注與問詢，深交所在年報問詢中要求三夫戶外對新領(lǐng)域業(yè)務(wù)的實際經(jīng)營情況，經(jīng)營進展是否符合預(yù)期，是否達到投資時業(yè)績承諾的利潤規(guī)模等進行回復(fù)。

三夫戶外稱，截至本公告披露日，上海悉樂在成都、武漢兩地分別擁有一座占地300畝和500畝以原創(chuàng)性松鼠形象為核心IP的松鼠部落戶外親子樂園，鄭州項目近200畝，在施工建設(shè)中，預(yù)計2019年夏季對外正式營業(yè)，其他地區(qū)項目也正在洽談推進中。松鼠部落親子戶外樂園項目運營狀況良好，日常經(jīng)營管理規(guī)范有序，經(jīng)營進展及規(guī)模預(yù)計可期。

據(jù)投資上海悉樂的業(yè)績承諾，?2019年度新增自投且控股的戶外樂園數(shù)量為2所，之后2020年~2021年各新增1所，累計達到6所;2019年~2012年對應(yīng)的業(yè)績承諾分別為：400萬元、500萬元、600萬元，三年累計1500萬元。同時，還設(shè)置了一條八折的免補償“紅線”。

對上述業(yè)績承諾如目標公司業(yè)績及樂園數(shù)量承諾期實際累計凈利潤低于承諾累計凈利潤的80%(不含)或業(yè)績及樂園數(shù)量承諾期內(nèi)新增自投且控股的戶外樂園數(shù)量未達到上述承諾的數(shù)量時，上海悉樂原股東方則進行業(yè)績補償。

具體來說，三年累計業(yè)績只要達到1200萬元或三年自投，且控股的松鼠部落達到6家，即可免于業(yè)績補償。

“本來就不多的業(yè)績承諾還可以打八折，顯然是對松鼠部落未來業(yè)績增長缺乏信心的表現(xiàn)。”上述分析人士表示。

據(jù)三夫戶外預(yù)計，兩三百畝的松鼠部落樂園，開園投入在2000萬元左右。每年會進行一定的設(shè)備更新，增加一些設(shè)施，后續(xù)每年投入在100萬元~200萬元左右。

分析上述數(shù)據(jù)，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)增加4所樂園，每所按2000萬元的投入計算，累計新增投入8000萬元;后續(xù)每年投入平均每所按150萬元計，2019年運營4所投入600萬元，2020年5所投入750萬元，2021年6所900萬元，累計2250萬元。

未來三年的新增投資與后續(xù)投入共計高達1.03億元，按三夫戶外占股54.78%計算，其對應(yīng)的資金投入5642萬元。加之投資控股上海悉樂54.78%的股權(quán)，所支付的3995萬元，三夫戶外在松鼠部落上的累計投資將接近1億元。

因此，即使不按業(yè)績承諾補償?shù)陌苏?ldquo;紅線”，以頂格的1500萬元業(yè)績承諾對應(yīng)54.78%的股份計算，三夫戶外三年累計可獲得業(yè)績僅為821.7萬元，平均每年的業(yè)績273.9萬元，靜態(tài)投資回收期則超過36年。但隨著三年后折舊和維護費用的增加，實際的投資回收期會遠高于36年。

或許，正如問詢函回復(fù)所言，“由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。”則是三夫戶外對松鼠部落投資回收期高達近40年的最好解釋。