近期一紙周黑鴨的沽空報告又將這個產(chǎn)業(yè)拉回到公眾視野

作為上市鴨脖“三劍客”里業(yè)績最好的公司，周黑鴨預計2018年業(yè)績大幅下滑，而下滑的業(yè)績?nèi)匀槐恢复嬖谒帧?/p>

周黑鴨預計2018年凈利潤下降30%

對周黑鴨作出沽空報告的是此前做空中國宏橋的做空機構(gòu)艾默生，其稱周黑鴨在首次公開募股過程中偽造財務數(shù)據(jù)。

通過觀察發(fā)現(xiàn)，湖南和江西的零售店店主經(jīng)常在沒有顧客的時候憑空創(chuàng)造購買假象，并質(zhì)疑“周黑鴨每間門店平均營收是絕味食品的5.6倍、自營店的平均營收為2.9倍”等經(jīng)營數(shù)據(jù)。

綜合來看，艾默生認為周黑鴨日平均客單量、客單均價等銷售數(shù)據(jù)被夸大，其華中地區(qū)的實際收入可能比2018年上半年所報告的低32.8%，并認為該公司2018年實際利潤僅有2.55億元人民幣，較公司預計的5.33億元人民幣少了52.2%，股價按8.8倍市盈率算的話只值2.4港幣，比當天發(fā)布報告時的收盤價低逾三成。

之后周黑鴨澄清稱，這是由于報告者對POS系統(tǒng)運作及銷售人員日常工作的誤解導致的。周黑鴨否認批量取消訂單以致財務存水份的說法，并稱集團從未將任何沒有支付記錄的已取消訂單入賬記錄為銷售或收入。

艾默生的調(diào)查是否屬實暫無法驗證，后續(xù)e公司記者將跟進事件進展。投資者更關(guān)注的是，周黑鴨戛然而止的增長是否還能恢復。

根據(jù)周黑鴨的盈利預警公告，去年公司凈利潤將同比下滑約三成，原因是原材料成本上升、門店經(jīng)營利潤率下降、河北工業(yè)園投產(chǎn)折舊及成本上升。

業(yè)績預警公告披露后，瑞士信貸就發(fā)表“周黑鴨目標價降至3港元，維持跑輸大市評級”研究報告，稱周黑鴨面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)屬預期之內(nèi)，認為該公司缺乏清晰的轉(zhuǎn)勢信號，來自各方面的競爭將繼續(xù)拖累股價表現(xiàn)，重資產(chǎn)業(yè)務模式亦令公司毛利率受壓。

艾默生拋出沽空報告后，花旗銀行也下調(diào)了周黑鴨的評級。其認為真正值得關(guān)注的是周黑鴨的盈利能見度，雖然采取數(shù)項措施恢復店鋪人流量，但周黑鴨無法收窄2018年下半年的盈利跌幅，花旗銀行對其管理層的執(zhí)行能力及經(jīng)營去杠桿化表示擔憂。

實際上，周黑鴨業(yè)績下滑已在2018年上半年有所體現(xiàn)，半年報顯示，周黑鴨歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.32億元，同比下降17.3%，結(jié)束了2015年以來的連續(xù)高增長。

周黑鴨報告中解釋稱，競爭加劇、門店老化、某些區(qū)域及部分門店客流量有所流失等是造成營收和利潤下降的原因。

近幾年鹵制品行業(yè)龍頭相繼上市，競爭也日益激烈。在2016年周黑鴨上市之前，煌上煌已上市四年，而絕味食品則在2017年上市，至此，資本市場已集齊了鹵制品三家龍頭企業(yè)。

絕味食品的營收規(guī)模一直比其他兩家公司大，但凈利潤卻是周黑鴨一直遙遙領(lǐng)先，并且在2014年到2016年這三年中，周黑鴨的凈利潤增速還明顯比其他兩家高。

這一競爭格局在2017年出現(xiàn)了拐點。2017年，周黑鴨營收規(guī)模差距被絕味食品拉大，凈利潤增速放緩之下，相對絕味食品的優(yōu)勢也有所減弱。2018年上半年業(yè)績下滑后，周黑鴨已被絕味食品迎頭趕上。

業(yè)績的變化大的原因是三家巨頭在發(fā)展戰(zhàn)略上的側(cè)重點不同。近幾年，煌上煌專注打造立體營銷，絕味食品熱衷擴展海外市場，周黑鴨則不斷地開店。在銷售端，周黑鴨選擇直營模式，絕味食品選擇加盟模式。

選擇直營這種重資產(chǎn)模式，是周黑鴨近兩年業(yè)績調(diào)整的直接原因。2018年中報顯示，周黑鴨自營門店總數(shù)1196間，比去年同期增長304家。

隨著近兩年線上電商的發(fā)展及人工成本的增加，周黑鴨面臨著線下客流量流失、租金及員工成本上升、門店翻新及維護成本增加等挑戰(zhàn)。加上與絕味鴨脖在線上的拼殺，周黑鴨投入各種廣告活動的成本上升，也一定程度上擠壓了利潤率。

鹵制品行業(yè)證券化率上升

近幾年，在資本的助推之下，休閑鹵制品行業(yè)的擴張進入了加速期。

2012年煌上煌上市，2016年周黑鴨上市，2017年絕味食品上市，另一家鹵制品加工企業(yè)有友食品也已經(jīng)拿到IPO批文。

據(jù)統(tǒng)計，2018年鹵制品的行業(yè)規(guī)模約870億元，證券化率約31.6%。

另外，在中國十大鴨脖品牌排行榜上，除了上述三家，還有來伊份，A股零食第一股、被上市公司好想你收購的百草味、大股東為上市公司新希望的久久丫。

從業(yè)績上來看，絕味和煌上煌繼續(xù)保持增長，而此前靠營銷取勝的周黑鴨則業(yè)績下滑，運營陷入被動。

黃記煌的業(yè)績預告顯示，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.98億元，同比增長28.41%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.18億元，同比增長16.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比增長22.72%。若剔除攤銷2018年度限制性股票激勵費用3451.51萬元因素，2018年歸屬上市公司股東的凈利潤則為2.07億元，同比增長47.21%。

1月24日，絕味食品發(fā)布2018年業(yè)績快報，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入43.68億元，同比增長13.46%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.42億元，同比增長27.87%。 截至目前，公司旗下門店已經(jīng)突破10000家大關(guān)。

與其他兩家鹵制品公司業(yè)績預喜相反，1月30日晚間，周黑鴨發(fā)布盈警公告，預計凈利潤將同比下降30%。周黑鴨稱，主要由原材料成本上升、門店經(jīng)營利潤率下跌等所致。2017年，周黑鴨實現(xiàn)歸屬公司擁有人凈利潤為7.62億元，也就是說，2018年全年周黑鴨的凈利潤約為5.33億元。

鴨脖作為鹵制品的一個細分領(lǐng)域，為何引得資本瘋狂追逐?答案是因為這個行業(yè)標準化程度高，簡單易復制。

專業(yè)人士指出， 一方面在于絕味、周黑鴨等食品企業(yè)一改路邊攤的形式，用量化標準，現(xiàn)代化的生產(chǎn)工藝將鴨脖加工成了標準化的商品，從而使其行業(yè)規(guī)模不斷擴大;另一方面隨著經(jīng)濟增長，人均收入提高、城鎮(zhèn)人口不斷增長、人們閑暇時間與休閑開支增加以及銷售渠道快速發(fā)展，整個食品行業(yè)，尤其是休閑輕食行業(yè)快速增長，成為消費升級最明顯的領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，2015年我國休閑鹵制食品市場規(guī)模為521億元，2010-2015年其市場規(guī)模的CAGR為17.6%，為休閑輕食中增速最快的品類。

隨著冷鏈物流的發(fā)展和生活水平的提高，預計2020年我國休閑輕食鹵制食品市場規(guī)模將達到1235億元。

國開證券研究部副總經(jīng)理杜征征認為，鹵制品企業(yè)爭相上市，有利于增強鹵制品企業(yè)的渠道管控能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及擴張線下門店數(shù)量等。

而且，中國休閑鹵制品行業(yè)極度分散，前10大參與者合計僅占23%的市場份額，未來還有可能繼續(xù)涌現(xiàn)上市公司。

興業(yè)證券分析師陳嵩昆以絕味食品上市舉例說，該企業(yè)上市后渠道管控能力有所提升。面對龐大的線下門店數(shù)量，公司投入1億多元進行信息化管理，保證對生產(chǎn)、訂單、物流及庫存等環(huán)節(jié)進行實時管控。此外，對加盟商、店長及店員進行逐級培訓和管理，同時給予渠道較大的利潤空間，增強加盟商黏性。

巨頭涌入新零售競技場

如果從經(jīng)營業(yè)績來看，鹵制品三巨頭前些年均維持高增長，2018年出現(xiàn)分化，但從新零售戰(zhàn)場上看，它們的格局各不相同。

新零售席卷而來，傳統(tǒng)鹵制品市場的痛點正在被逐一打破。絕味、周黑鴨等推出了新型的鎖鮮包裝產(chǎn)品，將鮮貨產(chǎn)品的保質(zhì)期延長至5天左右，通過“空運+冷鏈物流”進行配送，一定程度上打開了鹵味行業(yè)的桎梏。

在武漢念書的研究生小袁向e公司記者表示，“在武漢上學工作7年，逢年過節(jié)就喜歡買點鴨脖帶回老家，以前買鴨脖都是塑料的包裝，裝在包里容易漏油，很不方便，自從這些鴨脖品牌出來鎖鮮包裝后就方便多了，送人也上檔次多了。”

的確，周黑鴨，煌上煌等品牌通過創(chuàng)新豐富鹵味產(chǎn)品食用場景，將鹵制品朝品牌化、年輕化、時尚化轉(zhuǎn)變，從單純的佐餐食品變?yōu)槌灾?ldquo;玩”的休閑食品，市場空間迅速放大。

例如周黑鴨試水網(wǎng)紅美食小龍蝦領(lǐng)域，據(jù)悉周黑鴨在2017年4月就已經(jīng)與湖北潛江市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，高調(diào)宣布進軍聲名日隆的小龍蝦產(chǎn)業(yè)。

另外，新零售重在玩法創(chuàng)新。周黑鴨看準了電商的優(yōu)勢，早早地成為了阿里新零售供應端的品牌之一，不僅在去年跨界推出了周黑鴨口紅，今年天貓的3.8女王節(jié)還聯(lián)合謎尚推出限量彩妝產(chǎn)品，跨界玩得風生水起。

再看煌上煌，2017年12月31日，位于江西南昌萬達茂的煌上煌E派無人智能店正式開張，火熱的無人商店“黑科技”消費場景吸引了不少消費者的眼球，據(jù)統(tǒng)計煌上煌在無人智能店開張首日的消費額就突破了一萬元。

絕味也于2018年與網(wǎng)易七魚達成合作，用“智能化”解決大部分問題。目前絕味業(yè)務范圍覆蓋華中、華南、華東、西南、華北等全國20多個省市。絕味旗下的“絕味鴨脖”特許連鎖經(jīng)營門店數(shù)量已近10000家。對于絕味來說，與其尋找新領(lǐng)域，不如充分利用門店眾多的優(yōu)勢。

絕味的門店覆蓋廣泛，尤其是車站、地鐵站一類的地方?；邶嫶蟮拈T店數(shù)量，絕味開始低調(diào)地做起了外賣生意。

2016年天貓“雙11”，絕味以“全場五折”“1小時極速達”作為外賣業(yè)務賣點，一天就斬獲了11萬單。到2018年底，絕味更是通過外賣業(yè)務，收獲了4000多萬名會員。

因為是發(fā)力外賣，所以絕味的業(yè)務做得要比周黑鴨廣很多。在傳統(tǒng)的鴨脖、鴨架之類的肉食之外，絕味還有素食、飲料和套餐的選擇，而且有的門店還支持24小時營業(yè)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日臻成熟，為餐飲新零售的實現(xiàn)提供無限可能。越來越多的餐飲企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過運用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)手段，對餐飲產(chǎn)品的生產(chǎn)、流通與銷售過程進行升級改造，進而重塑餐飲業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈，并對線上服務、線下體驗以及現(xiàn)代物流進行深度融合，從而實踐餐飲新零售。

休閑鹵制品未來還有多大空間?

就目前的情況來看，休閑鹵制品行業(yè)仍在高速增長。根據(jù)周黑鴨所聘請咨詢公司Frost&Sullivan的調(diào)查數(shù)據(jù)，2015年鹵制品市場的規(guī)模為521億元，以18%的復合年增速增長，2015-2020年的年復合增長率將達到18.2%，增至1201億元。

當然，任何行業(yè)都會遇到發(fā)展的風險和瓶頸。

一位食品行業(yè)分析師告訴e公司記者，制約鹵制品行業(yè)發(fā)展的除了頻頻爆出的食品安全問題外，還有一個重要因素，是鴨脖本身不是一種有生命力和社交屬性的產(chǎn)品。他指出，奶茶可以通過創(chuàng)新口味延續(xù)生命力，小龍蝦的強社交屬性深受各個階層人士的喜愛，但是鴨脖做不到這些，因此行業(yè)發(fā)展會受到制約。

也有觀點認為，如果缺乏新的利好，隨著國內(nèi)年輕人結(jié)構(gòu)的變化及品牌生命周期的影響，周黑鴨和絕味的凈利潤一二年后或許停滯，股票漲幅也停滯或下跌。