三只松鼠屢屢遭遇攔路虎 可謂一波三折

從2017年3月29日向證監(jiān)會遞交招股書申報稿，至最新披露5月16日將接受上會審核，累計賣出160億零食的“網(wǎng)紅”品牌三只松鼠股份有限公司(“三只松鼠”)正經(jīng)歷焦灼的778天。

從其IPO排隊進程來看，三只松鼠屢屢遭遇“攔路虎”，可謂一波三折。

2017年10月，因“簽字律師辭職”而“中止審查”;兩個月后，原定上會審核的前夜，三只松鼠又突遇變故，證監(jiān)會以“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”為由，取消對其IPO文件的審核;直到2018年6月25日，三只松鼠第三次進入IPO排隊階段，審核狀態(tài)為“預(yù)先披露更新”。

那么，此次重啟上會之路，三只松鼠能否順利闖關(guān)呢?

第三次進入IPO排隊

擬申請創(chuàng)業(yè)板上市的三只松鼠，是一家淘寶起家的休閑零食品牌電商，產(chǎn)品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食。

在交出2015年全年銷售額破25億元、納稅4300萬元的成績單后，2015年底，三只松鼠向安徽證監(jiān)局提交了IPO輔導(dǎo)申請，中金公司成為其保薦機構(gòu)。

從招股書可以看到，2014-2016年，三只松鼠增速迅猛，營收分別為9.24億、20.43億、44.23億，幾乎每年翻一番。而2015年扭虧為盈后，凈利潤變化更加驚人，從2015年的897.39萬元增長至2016年的2.36億元，增長率高達2535.42%。

三只松鼠創(chuàng)始人章燎原也曾在2017年安徽蕪湖的全球供應(yīng)商大會上透露，2017年，三只松鼠完成了近70億元的銷售額，且過去6年時間里，三只松鼠累計賣出了160億元的零食。

盡管業(yè)績?nèi)缤狭?ldquo;火箭”，但是三只松鼠的IPO之路卻是一波三折。

5月10日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，三只松鼠將于5月16日接受上會審核，不過這一上會節(jié)點，距離其2017年3月29日遞交招股書申報稿，整整間隔了778天。

2017年10月20日，三只松鼠因為“簽字律師辭職”，IPO“中止審查”。

從其2017年4月披露的招股書可知，三只松鼠IPO的律師事務(wù)所為北京市中倫律師事務(wù)所，簽字律師為桑士東、都偉。

10天后的2017年10月31日，在更新后的招股說明書中，北京市中倫律師事務(wù)所的簽字律師變更為都偉、韓晶晶。

一個值得聯(lián)系的背景是，2017年10月17日，第十七屆發(fā)審委“亮相”，因為其嚴格的首發(fā)通過率，被冠以“鐵面發(fā)審委”的稱號。

截至2017年12月10日，第十七屆發(fā)審委已審核73家企業(yè)(包括二次上會企業(yè))的首發(fā)申請，其中，44家獲得通過，24家被否，5家暫緩表決，通過率為60.27%。而2017年前10個月IPO審核的通過率為80%，11月29日甚至還創(chuàng)下了IPO歷史上第一次零過審的紀錄。

原本將在2017年12月13日面對“鐵面發(fā)審委”的三只松鼠，再次爽約。

2017年12月12日晚間，證監(jiān)會以三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”，直接取消了對其IPO審查。

相關(guān)事宜究竟是什么?處于緘默期的三只松鼠沒有公開回應(yīng)。

不過，證券時報當時報道，其從知情人士處獲悉，三只松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯(lián)系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關(guān)負面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權(quán)”。

那么，此次再啟上會，是否因為相關(guān)事宜得到解決呢?“因為在緘默期，這個問題我確實不太方便回復(fù)”，5月13日，三只松鼠對外人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

資本承壓的對賭

在三只松鼠一波三折的IPO過程中，不得不提到創(chuàng)始人章燎原與投資方之間的一份對賭協(xié)議。

早在成立之初，三只松鼠就吸引了IDG資本150萬美元A輪投資;2013年7月再獲得600萬美元B輪融資，領(lǐng)投方為今日資本、IDG跟投;2014年完成C輪融資，今日資本和IDG共投資1.2億元;到了2015年9月16日，三只松鼠宣布獲得3億元的第四輪融資，總體估值達到40億元。

2017年10月的招股書顯示，2012年7月-2015年12月，三只松鼠的前身松鼠有限公司在引進IDG和今日資本的投資時，簽署了附條件的投資人特殊權(quán)利安排的協(xié)議。

協(xié)議各方約定，若三只松鼠在該協(xié)議簽署后24個月內(nèi)仍未向證監(jiān)會提交上市申請材料，則投資人自動恢復(fù)其在投資文件項下的優(yōu)先權(quán)利，包括隨意售權(quán)、回購權(quán)、連帶并購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)等等。

2015年12月17日，三只松鼠分別與上述股東簽署附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議。

而在發(fā)審委2017年10月31日給三只松鼠首發(fā)文件的65條反饋意見中，第一條就提到了這份對賭協(xié)議。

“發(fā)行人與股東之間的特殊權(quán)利安排是否全部合法、有效地解除，發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰穩(wěn)定?是否存在相關(guān)股東與發(fā)行人及其實際控制人其他形式的利益安排?”發(fā)審委的反饋意見中寫道。

在市場解讀看來，三只松鼠申請上市背后，也有資本承壓的因素。

“資本與實體企業(yè)的關(guān)系，總是非常微妙”，對此，滬上一家私募投資經(jīng)理如此評價。

此外，“貼牌+電商”為主的代工模式，暗含產(chǎn)品質(zhì)量的把控風(fēng)險，對線上渠道的依賴，都成為三只松鼠IPO過程中潛在的“攔路虎”。

數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年1-6月，三只松鼠在天貓商城的銷售收入占營收的比重，分別高達78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。

在反饋意見中也提到了關(guān)于三只松鼠線上渠道銷售的真實性，是否存在“通過自身或委托第三方對發(fā)行人線上銷售平臺進行寄發(fā)空包裹、虛構(gòu)快遞單號、利用真實快遞單號等方式‘刷單’、虛構(gòu)交易、提升信譽等行為”，“發(fā)貨后4天確認收入是否與天貓商城等約定的7天無理由退款矛盾?”

而關(guān)于2018年的最新營收數(shù)據(jù)，5月13日下午，21世紀經(jīng)濟報道記者致電三只松鼠董事會辦公室，接聽電話的工作人員稱，“負責(zé)人不在，已經(jīng)記錄相關(guān)問題，后續(xù)會有人聯(lián)系回復(fù)”。