匯付天下的增值難題如何獲得持續(xù)盈利

隨著監(jiān)管不斷收緊，支付企業(yè)很難再從金融領(lǐng)域撕開口子;目前雖有不少支付企業(yè)有上市公司背景，但行業(yè)內(nèi)尚未有第三方支付公司獨(dú)立上市的案例。匯付天下此次赴港上市，實(shí)則困難重重。在醞釀兩年后，匯付天下有限公司(簡稱“匯付天下”)選擇在香港上市。3月13日，匯付天下在港交所披露了招股書。北京商報記者注意到，在上市前，匯付天下還剝離了部分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。此外，致力于靠增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的匯付天下，目前的主要收入仍來自于支付服務(wù)。在分析人士看來，如何獲得持續(xù)的盈利能力實(shí)際上是整個第三方支付行業(yè)面臨的問題。

一、選擇港交所的考量

3月14日，北京商報記者獲悉，匯付天下于3月13日向香港聯(lián)合交易所提交了上市申請。截止到3月13日，公司法定股本38億股，每股0.0001港元，已發(fā)行股本10.26億股。

招股書顯示，根據(jù)Frost&Sullivan的資料，就2017年所處理的交易量而言，匯付天下在中國獨(dú)立第三方支付服務(wù)提供商中排名第三，占7.7%的市場份額;在中國所有第三方支付服務(wù)提供商中排名第七，占2.0%的市場份額。

匯付天下成立于2006年7月成立，是一家運(yùn)營12年的老牌支付公司。

早在兩年前，匯付天下就開始謀求上市。在2016年1月24日舉辦的公司年會上，匯付天下宣布正式啟動IPO。彼時，北京商報記者就此消息向匯付天下相關(guān)負(fù)責(zé)人求證，該人士表示，公司內(nèi)部確實(shí)有上市意愿。之后，匯付天下董事長周曄也曾在公開場合透露過上市計劃。

有分析人士表示，匯付天下選擇在何處上市要看其股權(quán)結(jié)構(gòu)，如果有外資的話，涉及到VIE架構(gòu)問題，會選擇在海外上市。如果沒有外資，應(yīng)該會選擇在國內(nèi)上市。并且目前資本市場實(shí)行審核制的情況下，第三方支付可能過不了證監(jiān)會的關(guān)卡。事實(shí)上，從另一家老牌支付企業(yè)拉卡拉支付股份有限公司(簡稱“拉卡拉支付”)的上市進(jìn)展就可看出支付企業(yè)在A股上市的坎坷。去年3月，拉卡拉在證監(jiān)會進(jìn)行申報，擬上市地點(diǎn)是深交所創(chuàng)業(yè)板，而目前仍處于未上會狀態(tài)。

在去年9月，拉卡拉在出現(xiàn)在證監(jiān)會IPO中止審查名單中，原因是申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)。

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，作為一家主要業(yè)務(wù)在大陸的支付機(jī)構(gòu)，從貼近市場角度看，A股是最佳的上市地點(diǎn)，港股次之，當(dāng)前A股還沒有金融科技公司IPO的先例，導(dǎo)致很多金融科技公司都在籌備港股上市。

二、上市前剝離部分互金業(yè)務(wù)

事實(shí)上，匯付天下早已不是一家支付企業(yè)，基于支付服務(wù)，還衍生出了諸多互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和布局。而在上市前，匯付天下剝離了幾家互金企業(yè)。在分析人士看來，此舉可能出于潛在的合規(guī)風(fēng)險或業(yè)績數(shù)據(jù)考慮。

招股書顯示，匯付天下的業(yè)務(wù)主要分為支付服務(wù)和金融科技服務(wù)兩大類。支付業(yè)務(wù)主要包括POS、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、跨境支付幾部分。金融科技服務(wù)是指向互聯(lián)網(wǎng)金融提供商及商業(yè)銀行提供金融科技服務(wù)，主要包括SaaS(如提供賬戶管理服務(wù))及數(shù)據(jù)驅(qū)動的增值服務(wù)。

在服務(wù)客群上，至2017年底，匯付天下為5800萬家小微商戶、逾1500家互聯(lián)網(wǎng)金融提供商以及各垂直行業(yè)的4000家客戶提供支付和金融科技服務(wù)。

不過，值得關(guān)注的是，匯付天下在上市前卻剝離了外灘云財富、易日升金融和成都金交所等幾家關(guān)聯(lián)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

工商信息顯示，外灘云財富的運(yùn)營主體在今年1月5日進(jìn)行了一系列的工商變更，法人由匯付天下董事長周曄變更為了厲朝陽;股東由匯付天下、沈娟和馬祝波變更為了上海匯付投資管理有限公司。此外，招股書顯示，2017年11月30日，上海易日升金融服務(wù)有限公司、成都金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司的股本權(quán)益被出售給周曄、劉剛及穆海潔。

對于上述舉措，一位支付企業(yè)人士分析，很可能相關(guān)企業(yè)盈利能力不夠甚至虧損而被出售。薛洪言認(rèn)為，剝離融資和理財相關(guān)業(yè)務(wù)后，一方面，與潛在的合規(guī)風(fēng)險進(jìn)行切割;另一方面，主業(yè)更加突出，便于資本市場估值。

三、增值業(yè)務(wù)“增值”效應(yīng)待考

在業(yè)績層面，匯付天下2015年、2016年、2017年的純利潤分別為-0.076億元、1.187億元及1.328億元人民幣。有人士質(zhì)疑，公司目前盈利薄弱，未來是否具有持續(xù)盈利能力。

周曄此前在接受媒體采訪時表示，支付公司的發(fā)展空間在增值服務(wù)，支付業(yè)務(wù)只是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，不再是獲利的主要來源。據(jù)周曄介紹，未來新金融的發(fā)展方向是科技+牌照，一方面牌照重要性不言而喻，必須在現(xiàn)有制度框架下合規(guī)發(fā)展，另一方面，未來一定是科技引領(lǐng)。

在牌照層面，匯付天下目前擁有《支付業(yè)務(wù)許可證》、《跨境支付業(yè)務(wù)許可》以及《基金銷售支付結(jié)算許可》等牌照。業(yè)務(wù)布局上，公開資料顯示，匯付天下已涉足支付、數(shù)據(jù)、小額信貸、財富管理四大板塊。

不過，北京商報記者注意到，匯付天下目前的主要收入仍來自于支付業(yè)務(wù)，增值業(yè)務(wù)的盈利能力待考。招股書顯示，2015年、2016年及2017年，匯付天下86.2%、92.4%及94.0%的收入源自支付服務(wù)。

對此，易觀分析師王蓬博表示，支付企業(yè)持續(xù)的盈利能力實(shí)際上是整個第三方支付公司面臨的問題。未來支付通道很有可能走向免費(fèi)或微利，所以需要多元化發(fā)展。不過，匯付天下此類轉(zhuǎn)型企業(yè)的盈利來源也需要穩(wěn)定過渡，短期內(nèi)仍會主要依賴支付業(yè)務(wù)。

“此行業(yè)的監(jiān)管架構(gòu)不斷變化，中國的法律及法規(guī)可能按不利于此行業(yè)發(fā)展的方式發(fā)生變化。”匯付天下招股書也提到了監(jiān)管環(huán)境以及行業(yè)環(huán)境對公司盈利能力的影響。事實(shí)上，監(jiān)管對匯付天下的盈利影響已有體現(xiàn)。

北京商報記者從招股書中查到，匯付天下收入由2015年的人民幣5.557億元大幅增至2016年的10.948億元，主要因來自支付服務(wù)的強(qiáng)勁收入增長，但部分被金融科技服務(wù)所得收入減少所抵銷。數(shù)據(jù)顯示，匯付天下來自金融科技服務(wù)的收入由2015年的0.747億元降至2016年的0.696億元，主要由于互聯(lián)網(wǎng)金融提供商的監(jiān)管環(huán)境中存在不確定因素，導(dǎo)致使用賬戶管理服務(wù)的線上借貸平臺數(shù)量減少。

目前，第三方支付機(jī)構(gòu)所處的行業(yè)環(huán)境并不樂觀。監(jiān)管政策收緊，罰單不斷。在此時上市是否是一個好的時間節(jié)點(diǎn)?對此，薛洪言認(rèn)為，支付公司涉及到用戶資金交易，是風(fēng)險高發(fā)領(lǐng)域，強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)是行業(yè)常態(tài)，所以，站在監(jiān)管的角度看，不存在一個最優(yōu)的上市窗口期。在王蓬博看來，此時上市可能是監(jiān)管套利期最后的紅利，隨著監(jiān)管不斷收緊，支付企業(yè)很難再從金融領(lǐng)域撕開這樣的口子。像匯付天下此類老牌支付企業(yè)在增值業(yè)務(wù)拓展方面還是具有優(yōu)勢，如通道、流量、數(shù)據(jù)等。

此外，目前雖有不少支付企業(yè)有上市公司背景，但行業(yè)內(nèi)尚未有第三方支付公司獨(dú)立上市的案例，能否獲得投資者的認(rèn)可也需要考慮。對此，薛洪言認(rèn)為，一般來講，C端和B端可看作是兩個相對割裂的市場，C端市場具有馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng);B端市場更強(qiáng)調(diào)定制化，且系統(tǒng)更換成本高，先行者具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。所以，作為B端支付見長的公司，匯付天下具有一定的行業(yè)壁壘效應(yīng)。

北京商報記者就上市阻礙、盈利能力等問題給匯付天下發(fā)去采訪提綱，對方表示，根據(jù)要求，不予置評。