資本經(jīng)濟(jì)學(xué)Neil Shearing指出 整條曲線已經(jīng)大幅收縮

除非你過(guò)去一周把自己鎖在黑暗的房間里，否則你會(huì)聽(tīng)到很多關(guān)于債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景變得越來(lái)越悲觀的討論。

具體而言，美國(guó)長(zhǎng)期政府債券的收益率已經(jīng)低于短期債券的收益率 - 從而“反轉(zhuǎn)”通常向上傾斜的收益率曲線。

那么我們應(yīng)該怎么做呢?

重要的是要從一開(kāi)始就注意到，從倒置的收益率曲線到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟沒(méi)有機(jī)械傳遞。相反，收益率曲線的重要性源于它反映了深度和流動(dòng)債券市場(chǎng)的集體智慧。當(dāng)多頭收益率跌至短期收益率以下時(shí)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期中央銀行將來(lái)需要放松政策以支持經(jīng)濟(jì)放緩。

在過(guò)去50年中美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前，收益率曲線已經(jīng)倒轉(zhuǎn)，只有一個(gè)誤報(bào)(1998年)。因此，它與我們將要獲得的衰退指標(biāo)一樣好。

過(guò)去一周左右的重大發(fā)展是10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌破3個(gè)月美國(guó)國(guó)債匯率。更加密切關(guān)注的10 - 2年差價(jià)仍然(幾乎)正面。但這并沒(méi)有提供太多的保證，因?yàn)樗挥?5個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在也很危險(xiǎn)地接近倒置。

不可否認(rèn)，近年來(lái)影響債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化可能扭曲了收益率曲線。例如，監(jiān)管變化鼓勵(lì)銀行持有更長(zhǎng)期的政府證券，央行看起來(lái)將維持比過(guò)去更大的資產(chǎn)負(fù)債表。這兩個(gè)因素都可能推低了長(zhǎng)期收益率，從而使得曲線更容易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

更重要的是，無(wú)論債券市場(chǎng)的任何結(jié)構(gòu)變化如何，收益率曲線從未成為預(yù)測(cè) 經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)發(fā)生的特別好的預(yù)測(cè)因素 。在美國(guó)過(guò)去五次經(jīng)濟(jì)衰退之前，10年至2年的收益率已經(jīng)在9至23個(gè)月之間逆轉(zhuǎn)。換句話說(shuō)，如果曲線明天轉(zhuǎn)向，我們可能會(huì)在今年年底到2021年中期之間的任何時(shí)候看美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。

但所有這些都有可能錯(cuò)過(guò)樹(shù)木的木材。是的，收益率曲線的10 - 2年部分尚未反轉(zhuǎn)，是的，曲線現(xiàn)在可能比過(guò)去更容易發(fā)生反轉(zhuǎn)。但是，對(duì)于曲線的10 - 2年部分是否會(huì)反轉(zhuǎn)而忽略了整個(gè)曲線已經(jīng)大幅度變平的更大點(diǎn) - 并且這通常是周期性經(jīng)濟(jì)衰退(如果不是經(jīng)濟(jì)衰退)的可靠指標(biāo)。

此外，雖然收益率曲線確實(shí)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)機(jī)沒(méi)有多少說(shuō)法，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以驚人的速度惡化時(shí)，這感覺(jué)就像是一個(gè)奇怪的論點(diǎn)。幾個(gè)月前，我曾說(shuō)過(guò)，我們已經(jīng)看過(guò)七國(guó)集團(tuán)過(guò)去30次的周期性衰退，并確定了表明周期發(fā)生變化的關(guān)鍵指標(biāo)。令人驚訝的是，在美國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家，其中有多少現(xiàn)在閃爍琥珀色或紅色。(見(jiàn)圖表。)在這種背景下，它將是一個(gè)勇敢的投資者，低估債券市場(chǎng)的警告信號(hào)。