資本經(jīng)濟學(xué)Neil Shearing指出 整條曲線已經(jīng)大幅收縮

除非你過去一周把自己鎖在黑暗的房間里，否則你會聽到很多關(guān)于債券市場對經(jīng)濟前景變得越來越悲觀的討論。

具體而言，美國長期政府債券的收益率已經(jīng)低于短期債券的收益率 - 從而“反轉(zhuǎn)”通常向上傾斜的收益率曲線。

那么我們應(yīng)該怎么做呢?

重要的是要從一開始就注意到，從倒置的收益率曲線到實體經(jīng)濟的疲軟沒有機械傳遞。相反，收益率曲線的重要性源于它反映了深度和流動債券市場的集體智慧。當(dāng)多頭收益率跌至短期收益率以下時，這是因為市場預(yù)期中央銀行將來需要放松政策以支持經(jīng)濟放緩。

在過去50年中美國經(jīng)濟衰退之前，收益率曲線已經(jīng)倒轉(zhuǎn)，只有一個誤報(1998年)。因此，它與我們將要獲得的衰退指標(biāo)一樣好。

過去一周左右的重大發(fā)展是10年期美國國債收益率跌破3個月美國國債匯率。更加密切關(guān)注的10 - 2年差價仍然(幾乎)正面。但這并沒有提供太多的保證，因為它只有15個基點，現(xiàn)在也很危險地接近倒置。

不可否認(rèn)，近年來影響債券市場的結(jié)構(gòu)性變化可能扭曲了收益率曲線。例如，監(jiān)管變化鼓勵銀行持有更長期的政府證券，央行看起來將維持比過去更大的資產(chǎn)負(fù)債表。這兩個因素都可能推低了長期收益率，從而使得曲線更容易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

更重要的是，無論債券市場的任何結(jié)構(gòu)變化如何，收益率曲線從未成為預(yù)測 經(jīng)濟衰退何時發(fā)生的特別好的預(yù)測因素 。在美國過去五次經(jīng)濟衰退之前，10年至2年的收益率已經(jīng)在9至23個月之間逆轉(zhuǎn)。換句話說，如果曲線明天轉(zhuǎn)向，我們可能會在今年年底到2021年中期之間的任何時候看美國經(jīng)濟衰退。

但所有這些都有可能錯過樹木的木材。是的，收益率曲線的10 - 2年部分尚未反轉(zhuǎn)，是的，曲線現(xiàn)在可能比過去更容易發(fā)生反轉(zhuǎn)。但是，對于曲線的10 - 2年部分是否會反轉(zhuǎn)而忽略了整個曲線已經(jīng)大幅度變平的更大點 - 并且這通常是周期性經(jīng)濟衰退(如果不是經(jīng)濟衰退)的可靠指標(biāo)。

此外，雖然收益率曲線確實對未來經(jīng)濟衰退的時機沒有多少說法，但當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)以驚人的速度惡化時，這感覺就像是一個奇怪的論點。幾個月前，我曾說過，我們已經(jīng)看過七國集團過去30次的周期性衰退，并確定了表明周期發(fā)生變化的關(guān)鍵指標(biāo)。令人驚訝的是，在美國以及其他發(fā)達(dá)國家，其中有多少現(xiàn)在閃爍琥珀色或紅色。(見圖表。)在這種背景下，它將是一個勇敢的投資者，低估債券市場的警告信號。