貸款預(yù)計(jì)將在供不應(yīng)求的情況下出現(xiàn)

有限的美國(guó)杠桿貸款供應(yīng)看起來可能確保對(duì)54.5億美元貸款的強(qiáng)烈接受，這是100億美元融資方案的一部分，支持收購(gòu)Johnson Control的汽車電池單元Power解決方案，盡管近幾個(gè)月來自貸款基金的資金流出超過150億美元。

在美聯(lián)儲(chǔ)表示利率不會(huì)像預(yù)期的那樣迅速上漲之后，銀行家們對(duì)去年年底投資開始從零售貸款基金中提取資金的巨額交易表示擔(dān)憂。這使得包括債券在內(nèi)的其他工具在相對(duì)價(jià)值基礎(chǔ)上更具吸引力，并且隨著投資者出售貸款，二級(jí)貸款價(jià)格下跌。

投資者需要在較慢的市場(chǎng)中以較少的交易部署現(xiàn)金，這有望克服Power Solutions在轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車時(shí)對(duì)汽車行業(yè)的高杠桿率，積極的文檔和結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。

“目前市場(chǎng)上幾乎沒有其他貸款，”一位高級(jí)CLO投資組合經(jīng)理表示。“如果你是江森自控，那就像你可以得到的那樣好。”

到目前為止，2019年美國(guó)杠桿貸款總額達(dá)到1160億美元，比去年同期的3430億美元低66%，原因是12月份的定價(jià)調(diào)整后再融資活動(dòng)減少。在美國(guó)或歐洲，沒有其他類似規(guī)模的交易正在進(jìn)行中。投資者還預(yù)計(jì)該貸款銷售良好，因?yàn)槠漭^高的B1評(píng)級(jí)具有吸引力且400bp的價(jià)格談判在市場(chǎng)上，盡管對(duì)該交易的嚴(yán)厲文件和杠桿感到擔(dān)憂。

“江森自控”(貸款)絕對(duì)會(huì)飛出大門。這是一個(gè)不錯(cuò)的交易，除了文件之外還包括所有方框。如果你有四個(gè)盒子可以打勾而且你有三個(gè)盒子，那就足夠了，“第二位高級(jí)貸款投資者說。

私募股權(quán)公司Brookfield Business Partners和養(yǎng)老基金Caisse de depot et placement du Quebec宣布在2018年11月以132億美元收購(gòu)Power Solutions。

此次收購(gòu)以54.5億美元的貸款支持，這筆貸款將以美元和歐元計(jì)價(jià)，還有20億美元的擔(dān)保票據(jù)和27億美元的無擔(dān)保票據(jù)，這些票據(jù)也將以美元和歐元計(jì)算。

這筆貸款將分配給價(jià)值32億美元的美元貸款和22.5億美元等值的歐元貸款。兩個(gè)部分的定價(jià)均以400bp-425bp的速度超過各自的基準(zhǔn)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的企業(yè)評(píng)級(jí)為B1 / B + / B +。穆迪估計(jì)交易后12-15個(gè)月內(nèi)的自由現(xiàn)金流量為3.75億美元至4億美元不等，預(yù)計(jì)將有助于降低杠桿率并提高評(píng)級(jí)。

在2018年底和2019年初波動(dòng)性激增之后，投資者目前偏向于在周期較晚的環(huán)境中具有強(qiáng)勁基本面的更大，評(píng)級(jí)更高的業(yè)務(wù)。“B1評(píng)級(jí)有很大差異，”第二位高級(jí)貸款投資者表示。

預(yù)計(jì)貸款減少也將支持需求。一位資深銀行家表示，銀行最初承銷了52億美元計(jì)價(jià)的定期貸款，但在增加20億美元的擔(dān)保票據(jù)以利用高收益?zhèn)闹耸挚蔁岬膫螅J款減少至32億美元。

PROS AND CONS

對(duì)電池制造商暴露于放緩的汽車行業(yè)的擔(dān)憂被公司為二手車和新車提供電池的能力所抵消，投資者認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)衰退的證據(jù)。

“即使所有新型電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車都需要江森自控制造的傳統(tǒng)電池，”第二位資深銀行家表示。

對(duì)于投資者而言，該公司的貸款文件，高杠桿率以及該公司私募股權(quán)所有者的相對(duì)較低的股權(quán)支票是更緊迫的問題，但不太可能成為交易破壞者。

投資者表示，Power Solutions的貸款文件包括各種激進(jìn)的功能，包括弱國(guó)最惠國(guó)條款(MFN)和能夠進(jìn)行大規(guī)模分割以支付股息支付并增加大量額外債務(wù)的能力。“你可以說它們可以做到 - 幾乎就是一切，”第二位貸款投資者說。

投資者稱，Power Solutions的文件比Refinitiv和阿克蘇諾貝爾的巨額貸款更具侵略性，這些貸款去年9月被聯(lián)合起來，由于其龐大的市場(chǎng)規(guī)模和同步性而在謹(jǐn)慎方面犯了錯(cuò)誤。

“它(Power Solutions)可能比Refinitiv和Akzo更糟糕。他們來的時(shí)候市場(chǎng)很緊張，但在他們做得好之后重新調(diào)整。從一開始就感覺更加看漲，“第二位貸款投資者說。

根據(jù)向投資者提供的信息，該公司將在收購(gòu)后調(diào)整6.1倍的杠桿率。美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)杠桿貸款指引中的杠桿水平高于6.0倍表示擔(dān)憂，該指引于2013年實(shí)施以限制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“定價(jià)看似公平，我們喜歡這項(xiàng)業(yè)務(wù)，”第三位投資者表示。“這只是一種過于傾斜的感覺。”

與大多數(shù)交易相比，布魯克菲爾德合伙公司還支持更多債務(wù)和23%的股票支持。根據(jù)LPC數(shù)據(jù)，在2018年第四季度，平均股票支票率為40%。

上周零售貸款流出放緩至3300萬(wàn)美元，這是15周流出總額超過150億美元后的最小金額，而高收益率則出現(xiàn)強(qiáng)勁流入。截至1月17日的一周，投資者增加了33億美元的高收益基金，這是自2016年底以來的最高水平。

據(jù)Refinitiv旗下的LPC稱，最大貸款買家抵押貸款義務(wù)(CLO)基金的需求在經(jīng)歷了一個(gè)緩慢啟動(dòng)后，今年迄今已發(fā)行約180億美元。

“CLO經(jīng)理并沒有坐擁大量現(xiàn)金。如果他們不想玩江森自控他們沒有必要，但他們可能會(huì)因?yàn)楣?yīng)如此之低，“CLO投資組合經(jīng)理說。