首批亮相的科創(chuàng)板受理企業(yè)質(zhì)地得到了部分公私募基金的認可

首批9家獲上交所受理的科創(chuàng)板申報企業(yè)名單(晶晨半導體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安翰科技、武漢科前生物)揭曉，公私募基金也對此展開熱議。

公私募基金在關注企業(yè)質(zhì)地的同時，也給出了具體的估值指引。業(yè)內(nèi)人士預計，首批科創(chuàng)板企業(yè)除了帶來當前A股相關“影子股”的投資機會，科技板塊和優(yōu)質(zhì)科技公司的估值提升也值得期待。

參與科創(chuàng)板的策略方面，“抄底不追高”成為部分機構(gòu)的共識。

相聚資本研究部副總經(jīng)理余曉暢表示，目前受理的九家企業(yè)集中在半導體、高端裝備、新能源、新材料、醫(yī)藥生物等新興行業(yè)。其中三家半導體企業(yè)和艦芯片、寧波容百、晶晨半導體收入均超20億元，科前生物的凈利潤近4億元，均是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，在成長性方面也表現(xiàn)突出，其中有5家公司的收入增速超過50%，5家公司實現(xiàn)了凈利潤的數(shù)倍增長。

北京某公募基金經(jīng)理王強(化名)指出，科創(chuàng)板首批受理企業(yè)的行業(yè)分布符合預期，其中部分公司是新興產(chǎn)業(yè)領軍公司，質(zhì)地應該都不錯，市場應該會給予較高的估值。

百億私募星石投資則更進一步，給出了科創(chuàng)板企業(yè)估值的三個步驟：

一是看企業(yè)類型是單業(yè)務還是多業(yè)務。對于多數(shù)公司來說，都只經(jīng)營同一種業(yè)務，可以用一種估值方法對其企業(yè)整體價值進行評估;而對于多元化經(jīng)營的大型企業(yè)，在估值的時候，需要對不同的業(yè)務類型進行拆分，分部分采用不同的估值方法，最后將各部分的估值加總。

二是關注企業(yè)的生命周期。企業(yè)一般會經(jīng)歷初創(chuàng)、成長、成熟以及衰退等四個時期。

初創(chuàng)期：處于初創(chuàng)期的企業(yè)，大多還未盈利，甚至尚未取得較為穩(wěn)定的收入，估值的核心在于市場對其研發(fā)能力、研發(fā)技術、產(chǎn)品的認可度。用一級市場類比估值方法或者期權(quán)定價模型比較合適：前者主要參考一級市場股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)的估值，進行企業(yè)價值的評估;而后者是把企業(yè)擁有的研發(fā)技術、成長機會當做一種期權(quán)，然后通過期權(quán)定價公式，計算出每項期權(quán)的價值，加總之后就得到企業(yè)的估值。

成長期：成長期的企業(yè)都已經(jīng)取得了比較穩(wěn)定的收入，但尚未盈利或者利潤比較微薄。而估值方法的選擇上，可以考慮絕對估值方法或者相對估值方法中的市銷率(P/S)估值法、EV/EBITDA(企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前盈余)。另外，知識產(chǎn)權(quán)數(shù)、研發(fā)團隊、知名專家等非財務指標能夠反映企業(yè)在未來一段時期的競爭力和核心優(yōu)勢，因此也應納入考慮。

成熟期：成熟期的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務模式、市場份額、盈利能力等方面都已經(jīng)趨于穩(wěn)定;并且行業(yè)內(nèi)可比公司數(shù)量也在逐步增加。用相對估值法將成為主流：一般從凈利潤、凈資產(chǎn)等都能夠比較好地衡量企業(yè)的價值，其中市盈率(P/E)是估值時最常用的方法。此外，由于企業(yè)各方面都已經(jīng)趨于穩(wěn)定，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)方法也能比較準確地評估企業(yè)的價值。

衰退期：對于在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，處于衰退期的應該相對較少，使用重置成本法對處于衰退期的企業(yè)進行估值比較合適。

三是關注行業(yè)。由于科創(chuàng)企業(yè)大多屬于新興行業(yè)，行業(yè)不同，估值方法的選擇也存在著很大的差異。

對A股影響：關注板塊估值溢價

針對科創(chuàng)板加速推進對目前A股的影響，公私募基金表示會關注相關“影子股”的投資機會，更加看重的是科技板塊和優(yōu)質(zhì)科技公司的估值提升。

王強表示，會關注科創(chuàng)板上市公司有參股的公司，后續(xù)主要新挖掘一些漲幅不大的標的。

余曉暢指出，未來隨著受理企業(yè)的不斷增加，資本市場尤其是科技行業(yè)將帶來持續(xù)的投資機會。

弘毅遠方首席經(jīng)濟學家杜彬認為，科創(chuàng)板對上市公司的要求大幅放寬，上市初期的市場關注可能會給相關行業(yè)或者個股帶來估值溢價。目前A股相關的行業(yè)和“影子”公司將迎利好，具體板塊包括半導體、芯片、生物制藥等。

對于科創(chuàng)板是否會分流目前A股資金，杜彬表示并不擔心。比起缺錢與否，對市場影響更大的是信心?？苿?chuàng)板的推出能增強市場對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、政府改革的信心。中國正從人均GDP1萬美元向2萬美元邁進的歷史轉(zhuǎn)變中，居民對股市的資產(chǎn)配置將會進一步提高，中長期看市場不差錢;但是短期來看，投資者需要觀察外部利空緩和情況以及海外基本面走弱、股市的調(diào)整給國內(nèi)市場帶來的壓力等方面。

交易策略：抄底不追高

星石投資表示，3月22日，第一批被上交所受理的科創(chuàng)板企業(yè)名單公布。這意味著最晚到10月，最快或在6月，第一批企業(yè)將正式上市交易，想?yún)⑴c科創(chuàng)板的資金即可“上陣”(受理后的審核時間不會超過6個月)。

部分公私募基金也亮出了自身參與科創(chuàng)板的交易策略，抄底不追高成為共識。

王強表示會參與直接投資科創(chuàng)板，但要保持理性?？苿?chuàng)板企業(yè)上市之后，一旦估值被迅速推高，從長期投資的角度看，投資回報率就會比較有限。

余曉暢提醒，需提防過分炒作的風險。

某私募基金總經(jīng)理指出，考慮到未來科創(chuàng)板上市的企業(yè)很多都處在未盈利階段，從長期投資角度看，投資科創(chuàng)板企業(yè)風險更高。因此，一方面需要深入了解企業(yè)，篩選出真正優(yōu)質(zhì)的標的，并做出合理的估值。另一方面，對于看重的企業(yè)，如果因為市場短期炒作估值過高，也絕不參與，寧可用半年、一年乃至更長的時間去等待估值回落到合理區(qū)間。當然，如果估值降到合理區(qū)間，則會果斷出手。

杜彬則表示，機構(gòu)投資者有可能主導科創(chuàng)板的定價。從中長期來看，科創(chuàng)板的開通會對股市的投資者結(jié)構(gòu)、上市公司的行業(yè)構(gòu)成產(chǎn)生深刻的影響，股市與經(jīng)濟的發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相互促進的作用將更加明顯。機構(gòu)投資者有可能主導科創(chuàng)板的定價，從增量上改變投資者的結(jié)構(gòu)，同時更多的科技類企業(yè)將通過科創(chuàng)板上市獲得融資，與我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相一致。