百萬億大資管市場 強監(jiān)管國際化

近年來，防控金融風險，守住不發(fā)生系統性金融風險的底線，越來越被高層所重視;中國金融未來五年或更長時間國際化的程度會越來越高，中國金融開放的時代重點在國際化。原文編者按：2017年是大資管蓬勃發(fā)展的一年，當前資管市場規(guī)模超過百萬億元，大資管橫跨不同行業(yè)、市場和產品，關聯實體經濟的方方面面。2017年也是資管行業(yè)至關重要的年份，監(jiān)管嚴厲程度不亞于監(jiān)管層對于互聯網金融行業(yè)的監(jiān)管力度?！蛾P于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》的發(fā)布，為這個監(jiān)管大年畫上了濃重的一筆。

大資管行業(yè)已走過近二十年歷程，這期間中國財富管理市場展露蓬勃生機，資產管理行業(yè)持續(xù)發(fā)展。2017年，適度的金融監(jiān)管，使得資管機構過往狂飆突進的模式正在減速，但是卻并不妨礙其無限潛力的發(fā)展空間。

統一監(jiān)管規(guī)范影響深遠

規(guī)模已經超過100萬億元的資管市場風險無疑是監(jiān)管關注的重點之一。

近年來，防控金融風險，守住不發(fā)生系統性金融風險的底線，越來越被高層所重視，而

此前，資管行業(yè)由于資管行業(yè)的發(fā)展不平衡，加上法律層面規(guī)則的缺失和法律關系不清，導致了潛伏的風險積聚。

2017年11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導意見》)。統一監(jiān)管背后是近些年資產管理業(yè)務在快速發(fā)展過程中暴露出眾多風險和問題。

為了防范迅速膨脹的中國大資管行業(yè)可能出現的風險，并填補分業(yè)監(jiān)管、同類資管業(yè)務監(jiān)管規(guī)則和標準不一帶來的漏洞，從2016年底開始，央行就在牽頭制定大資管統一監(jiān)管的標準。2017年2月份曾流出該《指導意見》的內審稿。2017年4月，銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)8個文件，要求銀行針對同業(yè)、表外、理財業(yè)務開展自查。

專家指出，2017年11月正式頒布的《指導意見》關乎資產管理各子行業(yè)的統一監(jiān)管規(guī)范，對整體融資體系和環(huán)境、資管行業(yè)生態(tài)和業(yè)務模式都存在重要而深遠的影響，考慮到資管市場資金量大、涉及面廣、牽連性強的特點，后續(xù)指導細則的制定會嚴格遵循《指導意見》所確立的功能監(jiān)管、統一監(jiān)管原則，避免與資管新規(guī)統一監(jiān)管的初衷相背離。

《指導意見》的發(fā)布，也意味著整個資管行業(yè)“大躍進”的時代已經結束。數據顯示，截至2016年末，我國金融機構資管業(yè)務規(guī)?？傆嬕堰_102.1萬億元。中國光大銀行與波士頓咨詢公司此前發(fā)布國內資產管理市場報告預計，2020年我國資管市場總規(guī)模將達到174萬億元人民幣。未來資管業(yè)務迎來更為嚴格和統一的監(jiān)管，在規(guī)模增速放緩的同時，質量會得到提升。

此次統一資管業(yè)務監(jiān)管標準可以彌補此前“鐵路警察，各管一段”的監(jiān)管漏洞；

分析人士稱，近幾年的資管熱潮與此前各行業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)管目標不一致、重發(fā)展而非重監(jiān)管的思路不無關系?！吨笇б庖姟窡o疑會對資管行業(yè)發(fā)展速度、生態(tài)以及債券市場產生深遠影響。以此為開端，我國將步入由宏觀審慎和微觀審慎為主導、行為監(jiān)管和功能監(jiān)管相結合、全方位監(jiān)管的新時代。

增值稅實施，資管變局啟幕

2018年1月1日起，資管產品在運營過程中征收增值稅，對于資管產品及管理人而言,這是件值得關注的大事。2016年12月25日，財政部發(fā)布90號文，就資管產品銷售額的確定作出規(guī)定，也意味著資管產品增值稅塵埃落定，將于2018年1月1日起正式征收。

資管產品增值稅開征前曾經歷過兩次推遲。2016年5月起中國全面推行“營改增”試點，將金融等四大行業(yè)納入營業(yè)稅改為增值稅的范疇，同年12月公告曾明確資管產品增值稅追溯自2016年5月1日執(zhí)行。2017年初，財政部公告將開征時點推遲到了7月1日，之后又在6月底的公告中將時點再度推遲到了2018年1月。

資管增值稅落地，影響幾何？

經歷了快速擴張的中國資產管理市場正面臨越來越嚴格的監(jiān)管，中央經濟工作會議確定，要打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險。而券商分析人士指出，資管產品管理人為納稅主體。站在資管產品管理人的角度，資管產品有三種應稅行為：管理費、貸款服務、投資。站在投資者角度，投資與資管產品是否繳納增值稅需看產品是否保本。

根據新規(guī)，資管產品需要繳納的增值稅共有3種：

一是資產管理人收取的管理費、服務類，按照“直接收費金融服務”繳納增值稅，這一征稅標準與目前其他服務行業(yè)繳納增值稅標準基本趨同;二是金融產品持有期間(含到期)的利息收入及利息性質的收入，按照貸款服務繳納增值稅;三是對金融產品轉讓的價差收入繳納增值稅。通俗地解釋，各類資管產品的管理費、貸款服務、投資等都需要繳稅，

國稅總局以列舉的形式定義了資管產品管理人，包括銀行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理人、保險資產管理公司、專業(yè)保險資產管理機構、養(yǎng)老保險公司，共9大類。

據了解，銀行、券商、保險自營機構的投資不屬資管產品，根據底層資產繳納6%的增值稅，可抵扣進項稅;公募基金和其他資管產品按簡易計稅方法，3%的征收率征收;公募基金有特殊的稅收優(yōu)惠，買賣債券和股票時的差價可以免征增值稅，而其他資管類機構利息收入和買賣價差都需要繳納增值稅。

國泰君安證券分析師指出，從中長期來看，資管行業(yè)加強主動管理、回歸資管業(yè)務本源、為投資者賺到真金白銀是迫切的轉型方向之一，主動管理能力更強的基金、券商和信托公司可能更為有利。

業(yè)內人士分析指出，增值稅開征后，資管產品的投資回報率將小幅下降，稅后回報率為原回報率基礎上的約九七折，但考慮到征收稅率相對不高，加上對國債、地方債、同業(yè)業(yè)務等大量項目免稅，所以實際上對資管產品收益和運營影響并不大。此外，稅收成本上升對通道機構沖擊明顯，多層嵌套的資管產品面臨更大的稅負壓力，過去依靠“刷”通道“躺著賺錢”的機構需要加快轉型。

金融市場開放步伐加速

2017年金融業(yè)開放取得了積極突破。中國金融未來五年或更長時間國際化的程度會越來越高，中國金融開放的時代重點在國際化。

2016年11月，財政部副部長朱光耀在國新辦吹風會上表示，中國將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內外一致的銀行業(yè)股權投資比例規(guī)則;將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制;三年后將單個或多個外國投資者投資設立經營人身保險業(yè)務的保險公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制。

事實上，我國對外資進入金融行業(yè)始終持開放態(tài)度。

央行國際司司長朱雋在《2017-徑山報告》研討會上透露，中國金融市場對外開放是普適的，在市場準入、國民待遇及負面清單等方面，應該遵守國際規(guī)則。外資金融機構認為中國市場十分重要，并表示必須進入并占有部分中國市場份額，迫切希望中國能對銀證保三個行業(yè)實行全股比、全牌照的放開。

未來外資將呈現一個加速流入的趨勢，這由中國經濟體量、經濟基本面、國際化進程和資產配置需要等多種因素共同決定。

此外，中國資本市場國際化也邁出了關鍵一步。2017年6月21日，美國明晟公司(MSCI)宣布，從2018年6月起將中國A股納入MSCI新興市場指數和全球基準指數。MSCI在公告中稱，決定納入能通過“滬股通”或“深股通”交易且不因停牌而被排除在外的所有大盤A股，預計納入222只中國A股的大盤股。納入MSCI新興市場指數對于A股國際化進程具有標志性意義。從短期來看，增量資金占A股流通市值比重很小，并不會立即產生明顯的資金推動力，但能夠有效提振市場情緒，有利于引導市場的積極預期。從長期來看，納入MSCI新興市場指數將會對A股產生持久的示范效應。

金融機構開放之后，還有兩個開放是要推進的：一是人民幣的國際化（人民幣可自由交易的改革），這對中國金融體系來說具有戰(zhàn)略意義。

中國人民大學附校長、金融與證券研究所所長吳曉求出席“《財經》年會2018：預測與戰(zhàn)略”時指出，從全球的發(fā)展來看，一個大國的形成和崛起有很多的標志，其中一個最顯著的標志，就是這個大國貨幣將是國際化的，將是國際貨幣體系里面重要的組成部分，是完全可自由交易的貨幣。金融市場全面開放意味著在遵守中國法律的情況下，外國可以到中國市場來進行投資，這個戰(zhàn)略目標一旦實現，中國的金融市場成為全球非常重要的國際金融中心的目標就漸行漸近了。