一位激進(jìn)投資者為離開Celgene做出了強(qiáng)有力的論據(jù)

看起來 Bristol-Myers Squibb (紐約證券交易所股票代碼：BMY)在今年早些時(shí)候向Celgene (納斯達(dá)克股票代碼：CELG)提供高達(dá)900億美元之前尋求其最大股東的批準(zhǔn)。

Starboard Value擁有百時(shí)美施貴寶(Bristol-Myers Squibb)的優(yōu)先股，該基金對(duì)該交易沒有熱情。除了指責(zé)布里斯托爾做出不好的交易以防止更大的收購之外，Starboard還發(fā)送了197張PowerPoint幻燈片，以精美的細(xì)節(jié)展示其案例。

布里斯托爾迅速反擊了其自己的107張令人鼓舞的幻燈片，重申其購買Celgene的原因。股東的反抗是否會(huì)阻止布里斯托爾的收購計(jì)劃?

我們是8.06%

2月份，Starboard Value披露了Bristol-Myers Squibb的100萬股股份，該股份占16億股流通股的不到十分之一。Starboard聲稱已與管理層舉行過會(huì)議，但由于杠桿率較低，未能說服管理層退出這筆價(jià)值910億美元的交易。

右舷一直是最有聲有色的對(duì)手，但它并不是最大的。惠靈頓管理公司及其客戶擁有大約8%的百時(shí)美施貴寶，該公司列出了與Starboard相呼應(yīng)的投訴。

太樂觀了

Starboard和惠靈頓同意購買Celgene對(duì)Bristol-Myers造成太大風(fēng)險(xiǎn)，并且管理層對(duì)其從長遠(yuǎn)來看未來的可能性過于樂觀。大型制藥公司合并的記錄不佳，Starboard指出Actavis和Allergan之間的660億美元合并。長話短說，自四年前交易完成以來，Allergan的股價(jià)下跌了50%。

而不是承擔(dān)Celgene的巨大風(fēng)險(xiǎn)，越來越多的Bristol-Meyers股東贊成采取不那么激進(jìn)的策略。Starboard和惠靈頓希望看到Bristol-Myers繼續(xù)將小珍珠與其運(yùn)營所產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流相結(jié)合，而不是希望獲得Hope鉆石。

布里斯托爾，耐心點(diǎn)

Starboard對(duì)于布里斯托爾決定全力以赴，在僅僅兩周的盡職調(diào)查后對(duì)Celgene進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投注感到憤怒。那是因?yàn)榘贂r(shí)美施貴寶目前表現(xiàn)不錯(cuò)。在2018年，調(diào)整后每股收益增長了41%，許多投資者希望這些利潤以股息和回購的形式走向他們的方向。

目前，百時(shí)美施貴寶是少數(shù)幾家擁有更多現(xiàn)金而非債務(wù)的大型制藥公司之一，其資產(chǎn)負(fù)債表正在變得更強(qiáng)勁。根據(jù)布里斯托爾自己的計(jì)算，Opdivo和Eliquis的激增銷售將有助于在未來五年內(nèi)產(chǎn)生370億美元的自由現(xiàn)金流。通過合作伙伴關(guān)系，許可交易和小規(guī)模收購，這將為公司提供足夠的火力來建立其管道。

但是整條項(xiàng)鏈都在發(fā)售

布里斯托爾聲稱它已經(jīng)全神貫注地尋找珍珠串起來但卻找不到任何東西。Celgene已經(jīng)完成了將數(shù)十個(gè)中小型珍珠串聯(lián)在一起的艱苦工作。收購生物技術(shù)交易商就像購買整個(gè)珠寶盒一樣。

百時(shí)美施貴寶的外表只是懶惰。沒有吸引力機(jī)會(huì)的稀缺; 只需要大量的工作來篩選所有無用的渣土。該公司開始尋找77個(gè)生物制藥機(jī)會(huì)。僅在2018年，就有60家新的生物制藥公司進(jìn)入了美國的交易所，至少有兩倍的私營藥物開發(fā)商嶄露頭角。

Celgene的三種主要藥物--Revlimid，Pomalyst和Abraxane - 去年共產(chǎn)生了128億美元的銷售額，但他們將在幾年后開始從專利懸崖上掉下來。在此之前，布里斯托爾認(rèn)為它可以從Celgene的全系列上市藥物中擠出450億美元的自由現(xiàn)金流，并在未來五年內(nèi)節(jié)省至少200億美元的成本協(xié)同效應(yīng)。

根據(jù)布里斯托爾的計(jì)算，它只需要從Celgene的管道中再擠出150億美元，以使交易能夠收回成本。Ozanimod，luspatercept和fedratinib都是潛在的大片，已經(jīng)成功進(jìn)行了關(guān)鍵性研究。Celgene的管道還擁有兩種細(xì)胞癌治療方法，應(yīng)盡快產(chǎn)生關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

右舷辯稱，布里斯托爾不可能擠出200億美元的成本協(xié)同效應(yīng)，除非這些共同開支中的大部分都涉及開發(fā)仍處于開發(fā)階段的藥物。根據(jù)Starboard的計(jì)算，除非這些資產(chǎn)成功，否則Celgene的管道和協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值將達(dá)到290億美元。

這種情況正在發(fā)生

惠靈頓和右舷可能是正確的，這表明布里斯托爾 - 邁爾斯施貴寶手中拿著那只多汁的大鳥而不是冒著失去Celgene的風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是，股東們對(duì)布里斯托爾的報(bào)價(jià)投票的可能性非常小，部分原因是擁有百時(shí)美施貴寶股份的許多機(jī)構(gòu)也擁有大量的Celgene頭寸。

布里斯托爾的計(jì)劃令人興奮，而右舷的投訴很復(fù)雜，他們一定會(huì)被忽視。如果你是百時(shí)美施貴寶的股東，你最好開始為Celgene的管道加油。