乳制品行業(yè)的高負債水平將限制需要發(fā)生的行業(yè)轉(zhuǎn)型

在最近的一篇文章中，我寫道，乳制品行業(yè)的高負債水平將限制需要發(fā)生的行業(yè)轉(zhuǎn)型。隨后，我一直在探索這個行業(yè)如何讓自己成為這樣一個負債累累的泡菜。這是我發(fā)現(xiàn)的。

盡管該行業(yè)目前正處于良好牛奶價格的第三季，但與銀行的奶牛場債務(wù)一直沒有下降的跡象。2018年12月的最新數(shù)據(jù)顯示奶牛場銀行債務(wù)總額為416億美元(RBNZ S34系列)。相比之下，去年同期為410億美元，兩年前為409億美元。這相當(dāng)于每公斤奶昔約22.00美元(脂肪加蛋白質(zhì))。

因此，任何關(guān)于奶農(nóng)整體償還銀行債務(wù)的說法都是不正確的。這些數(shù)據(jù)告訴我們，對于每一個償還債務(wù)的農(nóng)民來說，必須有另一個農(nóng)民承擔(dān)更多的債務(wù)。

這反過來又提出了一個問題：奶農(nóng)在現(xiàn)金流量增加的情況下做了些什么?答案似乎是大部分已進入延期維護和新資本，包括新機器和污水管理。

目前，我們看到產(chǎn)量增加，但這主要來自于大部分乳制品區(qū)域出現(xiàn)的夢幻季節(jié)。幾乎沒有證據(jù)表明新投資會導(dǎo)致產(chǎn)量持續(xù)增加。實質(zhì)上，它是非生產(chǎn)性的，但在許多情況下是必要的，投資。

如果要控制債務(wù)，下一個問題必須是未來幾年需要多少支出水平?關(guān)鍵是，奶農(nóng)總是需要資本支出才能跟上游戲的步伐，更不用說任何重大變革了。我感到不安的是，盈虧平衡的牛奶價格因此高于普遍認為的價格。

確定債務(wù)在農(nóng)場中的分布情況從未如此簡單。有些農(nóng)場很大，有些農(nóng)場很小，所以我們需要知道的是每公斤奶昔而不是每個農(nóng)場的債務(wù)差價。

為了探討這個問題，我找不到官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，盡管新西蘭聯(lián)儲肯定會有一些內(nèi)部數(shù)據(jù)來評估沖擊的彈性。所以我轉(zhuǎn)向DairyNZ經(jīng)濟調(diào)查。

在那里，我發(fā)現(xiàn)2017年6月底的平均定期債務(wù)為每公斤奶昔25美元。塔拉納基的平均債務(wù)為每公斤奶昔28.79美元，在懷卡托的平均債務(wù)為27.90美元。值得注意的是，17%的塔拉納基農(nóng)民和13%的懷卡托農(nóng)民每公斤奶昔的債務(wù)超過40美元。

這些DairyNZ的數(shù)字包括家庭債務(wù)，用于必須償還家庭債務(wù)的情況。因此，它與我們所知的每公斤奶昔約22美元的銀行債務(wù)無法直接比較。

將DairyNZ數(shù)字應(yīng)用于整個行業(yè)時應(yīng)謹慎。DairyNZ調(diào)查不是隨機的，參與的農(nóng)民來自那些提交數(shù)據(jù)的人，通常是通過他們的會計師到DairyBase。無論如何，有一個明確的信息是，許多農(nóng)民的債務(wù)很高。

DairyNZ調(diào)查顯示，2017年6月的平均期限債務(wù)占資產(chǎn)(包括牲畜和股票)的49%，但有19.8%的農(nóng)民債務(wù)占其2017年6月資產(chǎn)的70%以上。

這引發(fā)了自2017年6月以來乳制品資產(chǎn)發(fā)生了什么的問題。

從REINZ到2018年12月的最新土地價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，乳制品價格持穩(wěn)，但銷售數(shù)量有所下降。然而，我從現(xiàn)場聽到的一切告訴我，只有最暢銷的農(nóng)場。這大大偏向了平均報價。

我得到的信息是，對于大多數(shù)類別的奶牛場而言，價格比18個月前的價格下降了20-30%，即便如此，銷售也沒有發(fā)生。這表明越來越多的農(nóng)場擁有最少的股權(quán)。

在這個階段，我對目前的情況有了一些清晰度，但是如果我要了解我們是如何進入這種情況的，我需要在別處搜索。

為了做到這一點，我去了現(xiàn)在已經(jīng)停產(chǎn)的RBNZ c27系列，從2003年到2016年。眼球數(shù)據(jù)表明在2009年全球金融危機時有一個明顯的突破。

從2003年到2009年，奶牛場的銀行債務(wù)從113億美元增加到290億美元。在此期間，奶昔產(chǎn)量增加了2.02億公斤。因此，從表面上看，每增加一公斤的年產(chǎn)量就會額外增加88美元的債務(wù)。這是一個非常高的數(shù)字!

然而，在此期間發(fā)生了其他事情。在南島，許多低債務(wù)的養(yǎng)羊農(nóng)民將他們的農(nóng)場出售給新的高負債奶農(nóng)，他們經(jīng)常在現(xiàn)有的北島農(nóng)場建立集團。在北島，年長的低負債奶農(nóng)正在向正在擴張的其他奶農(nóng)出售他們的小型奶牛場，這些土地轉(zhuǎn)讓也通過對現(xiàn)有資產(chǎn)的杠桿作用進行融資。

這一切都奏效了，因為土地價格迅速上漲，這給了杠桿。銀行正在排隊為不斷擴大的農(nóng)民提供資金。結(jié)果是，每公斤牛奶的整體行業(yè)債務(wù)從9.48美元增加到20.81美元哇!

然后從2009年6月到2014年6月，債務(wù)再次從290億美元上升到346億美元。但這一增長伴隨著牛奶產(chǎn)量大幅增加4.32億公斤。因此，每公斤牛奶的銀行債務(wù)總額實際上從20.81美元下降到18.93美元。

事后看來，現(xiàn)在顯而易見的是，當(dāng)前形勢的種子在2003年至2009年期間得到了良好而真實的播種。這是農(nóng)民大量投入土地儲備業(yè)務(wù)并依靠通貨膨脹加上資本收益的時期。 '看他們正確'。銀行喜歡它!

然后出現(xiàn)了一個更加集中的時期，到2014年牛奶價格突出，但資本收益更加有限。盡管一些土地儲備仍在發(fā)生，但新債務(wù)與利潤一起用于增加產(chǎn)量。

最近自2014年以來，該行業(yè)已經(jīng)有一段時間漂流到多巖石的海岸，但隨著價格的提高現(xiàn)在變得更加平靜，至少是暫時的。兩年的不良價格再加上2.5年的良好但不突出的價格已經(jīng)在很大程度上相互抵消了。對大多數(shù)農(nóng)民來說，低利率一直是救世主。

現(xiàn)在仍有待回答的重大問題與未來有關(guān)。除了一些重要的觀察結(jié)果外，現(xiàn)在這個問題太大了。

首先，銀行不再排隊為奶農(nóng)提供資金，當(dāng)資金到位時，政府政策表示資金不再僅限于利息。其次，海外買家已經(jīng)失蹤，與新政府對海外投資者的政策掛鉤。第三，奶農(nóng)對未來與牛奶市場有關(guān)但對社會壓力的信心失去了信心。

總體結(jié)果是抵制行業(yè)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)的債務(wù)約束。